核心觀點：

生物制品板塊邁過業績低點，新冠疫情影響已出清。根據wind 數據整理，2023 年生物制品板塊上市公司合計實現收入1384.12 億元（+14%，以下均為同比口徑），歸母凈利潤261.51 億元（-4%），扣非歸母凈利潤249.85 億元（-1%），利潤端下滑主要系部分企業對新冠疫苗進行存貨減值和資產減值所致。新冠疫情影響已出清，疊加部分產品集采影響逐漸消化，板塊整體持續回暖。

血制品邁入新增漿站業績兌現期。血制品公司成長空間取決于采漿量與噸漿利潤提升。（1）采漿量增長主要依賴于新開漿站數量，2021-2023年，國內新增單采血漿站約62 家，板塊已邁入新增漿站業績兌現期。

（2）噸漿利潤方面，受益于疫后靜丙催化，血制品各類產品均實現放量，企業庫存、渠道庫存被快速消化，其中2023 年博雅生物噸漿利潤突破120 萬元，位于業內前列。（3）23 年血制品企業應收和產成品庫存處于近五年低位，短期來看，血制品整體供需仍處于緊平衡狀態。

疫苗行業業績承壓，重磅品種放量+國產疫苗出海有望推動行業發展。

盡管新冠疫苗影響已消化，疫苗板塊仍受新生兒數量下降、產品競爭加劇影響，多數疫苗企業業績承壓。疫苗企業正積極尋找破局之道；（1）計提新冠疫苗相關減值，23 年處于低基數，疊加常規產品恢復增長， 24 年企業經營有望同比、環比逐步改善；（2）在研管線持續推進+重磅產品上市放量支持中長期發展，如PCV13、二倍體狂苗、帶皰疫苗等；（3）借助新冠疫苗歷史機遇，國內企業積極推進國際化。

胰島素續約落地，利好國產替代。胰島素續約擬中選結果出爐，平均降幅3.8%，國產產品基本全線以A 組中選，其中甘李藥業6 個產品全部中選，且中標價格漲價5%到48%，通化東寶和聯邦制藥全線產品都以A 組中選，通化東寶新增門冬胰島素30 注射液中選，國產企業有望分享部分外資企業的報量，本輪集采續約落地利好國產替代。

投資建議。（1）血制品：血制品公司成長空間取決于采漿量與噸漿利潤提升，重點推薦天壇生物、博雅生物、華蘭生物；（2）疫苗：品種為王，重點推薦擁有商業化價值較大產品梯隊的智飛生物，關注萬泰生物、百克生物等；（3）蛋白藥行業：生長激素新患入組有望受益于疫后診療恢復，重點推薦長春高新、安科生物；胰島素續約落地，利好國產替代，重點推薦甘李藥業、通化東寶。

風險提示。銷售不達預期；研發進展不達預期；行業政策調整風險。

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轉自廣發證券股份有限公司 研究員：羅佳榮