1）周期視角：航運與船舶制造的周期性框架

造船產業具有周期性，平均周期約為9.6年：在1886-2007年期間有12個獨立的周期，周期平均長度約為9.6年，但具體周期長度從5年到25年以上不等，產能從高峰到低谷的平均降幅約為52%。

船舶建造周期較長，船舶滯后交付導致供需錯配：船舶供應能力提升緩慢，商船建造通常需要1年左右的時間，忙季甚至需要2-3年左右；當航運處于高景氣時，造船廠會獲得大量新建船舶訂單，但因建設船舶時間需要，交付船舶周期高點或將遲滯出現。

2）需求視角：關注綠色需求+替換周期

環保：短期加裝船舶節能設備，中長期替代燃料船舶更替需求增加。克拉克森研究統計，截止2023年底，全球船隊中使用替代燃料作為動力的船舶比例已從2017年的2.3%增長至6%，預計到2030年替代燃料動力船舶比例將達到23%。

更新：船齡結構步入更替區間，環保需求加速新老船舶替換。從2008年大規模交付開始距今，已有16年；如果再考慮當前產能情況再加3年交船期，現有船隊中大量本世紀前10年交付的船舶船齡已經接近或超過20年，即將進入上輪交付高峰替換區間。

訂單：五大船型均衡發力，油輪/散貨表現亮眼。本輪市場復蘇以來，船型輪動的特點明顯，這與航運市場當時的迫切需求有著密切關系，而某種船型的集中下單又會對該船型的發展周期產生微妙變化，成為一輪新周期的起點。

3）供給視角：大國重器，逐漸崛起

產能：活躍船廠數量繼續萎縮，短期產能持續緊俏。本輪市場復蘇以來，造船新產能的擴張十分有限，甚至全球活躍船廠的數量還處于下行通道；根據信德海事網，全球活躍產能利用率站上了新高度，大致測算已經達到90%。

痛點：產能決定高度，規模決定份額。新船市場的中長期需求穩定向好，決定本輪周期長期走勢的天平更多傾向了“供應端”；我們認為未來造船業的競爭不僅是技術領域的競爭，保持產能規模和穩定極為關鍵。

份額：市場集中化程度較高，中日韓占據壟斷地位。中國逐漸實現多元船型全面發展，已形成航海產品全譜系總裝建造能力。根據中國工信部造船業數據，中國造船業三大指標市占率均超50%，市占率穩步增長，在三大主要船型領域均保持市場領先地位。

風險提示：安全生產風險、交付進度不及預期風險、市場環境不確定風險等。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自天風證券股份有限公司 研究員：朱曄