今年以來券商業(yè)績表現(xiàn)尚可，漲幅領跑板塊內部，明年有望延續(xù)漲勢。年初截至2023 年12 月11 日，申萬證券指數(shù)+6.85%，滬深300 指數(shù)-11.68%，前者跑贏后者+18.53 pct，亦跑贏了保險、多元金融指數(shù)。板塊成交金額方面，5 月9 日成交金額為 928.79 億元，創(chuàng)下年初以來成交金額的階段性高點；7 月24 日，高層召開會議后，板塊成交持續(xù)活躍，8 月4 日達到 1564.68 億元高點，后續(xù)有所承壓回落。11 月6 日迎來一波短期行情，成交額為539.47 億元，占上證指數(shù)成交額的12.05%，11 月14 日成交額為439.41 億元，占上證指數(shù)成交額的12.27%。統(tǒng)計的44 家上市券商2023 年前三季度合計營業(yè)收入3820.74 億元，同比+1.85%，合計實現(xiàn)歸母凈利潤1097.11 億元，同比+6.44%；環(huán)比分別為-16.41%、-27.99%。

今年以來券商股大致走出了3 次相對不錯的行情。細分來看，一次為年初以來到5 月9 日，指數(shù)累計漲幅為+12.84%，板塊代表性個股具備中特估屬性，如信達證券、銀河證券、國投資本（安信證券）、東方證券等。另一次為7 月24 日至9 月11 日，券商板塊表現(xiàn)非常亮眼，指數(shù)累計漲幅為+8.12%。以次新股+央國企券商代表的首創(chuàng)證券、太平洋、信達證券漲幅靠前。11 份以來券商股迎來第三次行情，主要系監(jiān)管鼓勵支持國有金融機構做大做強，鼓勵同一控股股東背景券商并購重組。

政策定調打造一流投行，支持行業(yè)高質量發(fā)展，有望繼續(xù)塑造良好的流動性環(huán)境。近期召開的中央金融工作會議提出了培育一流投資銀行和投資機構的目標。為實現(xiàn)這一目標，證監(jiān)會將支持頭部證券公司通過業(yè)務創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、以及并購重組等手段來提升自身競爭力，致力打造一流的投資銀行，作為重要角色成為服務實體經(jīng)濟的主要支柱，在維護金融穩(wěn)定方面扮演關鍵的支持角色。與此同時，證監(jiān)會將引導中小型機構充分結合其股東背景、區(qū)域優(yōu)勢以及專業(yè)能力，通過專業(yè)化和細分化的發(fā)展路徑，實現(xiàn)個性化和差異化的進步。

明年匯率下行壓力料減緩，結構性寬松有望持續(xù)。貨幣政策寬松料持續(xù)，市場流動性持續(xù)改善。我們認為，后續(xù)預計會有更多的結構性工具發(fā)力，對明年信貸、社融起到有利支撐。

估值處于歷史低位，明年看好券商并購重組主線及金融IT。高層發(fā)聲支持券商合并重組，明年券商“合并”可能成為潛在的投資主線。我們認為，未來幾年證券行業(yè)的并購重組可能會加快，加快供給側改革，尤其是互補性重組可能落地較快。

監(jiān)管支持金融科技發(fā)展，看好部分金融IT 板塊機會，繼續(xù)看好以國聯(lián)證券為代表的中小券商的特色化發(fā)展之路。

估值及投資建議：從配置窗口看，美國十年期國債收益率下探到3.86%附近，美元指數(shù)波動下探到101.74 附近，中美利差負壓力差收窄，但市場信心仍相對低迷。近期高層會議不斷，積極定調未來一段時間工作，我們仍傾向于認為市場或存在一定程度的“高低切換”下風格均衡的內在驅動力，價值風格可能相對占優(yōu)，相對高股息策略，券商、保險仍相對低估，亦是市場維持穩(wěn)定的重要抓手，修復具備想象空間，新一輪上漲可能到來。交易節(jié)奏層面而言，金融板塊可能類似于2018 年10 月情形，當下券商板塊成交金額波動下探到170.29 億元（8 月高點為1564 億元），戰(zhàn)略性配置窗口繼續(xù)打開，節(jié)奏可能會受北交所階段性活躍效應及穆迪評級下調評級等影響。

數(shù)據(jù)局支持垂直大模型開發(fā)及金融科技發(fā)展。我們仍謹慎看好相對低估值優(yōu)質券商、具備并購重組想象空間券商，尤其是看好金融IT 的跨年行情。交易節(jié)奏看，板塊空間可能取決于方正證券、國聯(lián)證券、太平洋、同花順等個股走勢所帶動的情緒熱度。

風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續(xù)倒掛風險；地緣政治風險；宏觀經(jīng)濟下行風險；地產風險處理不及預期風險；股市系統(tǒng)性下跌風險；監(jiān)管趨嚴風險。

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轉自長城證券股份有限公司 研究員：劉文強