核心觀點

23Q3 以來市場持續波動，但主要指數走勢顯著好于上年同期，預計券商23Q3 單季度投資業績同比表現較好，有望驅動前三季度凈利潤增長延續。

且當前政策仍處于良性周期，預計未來活躍資本市場措施有望進一步落地，提振市場情緒和交投活躍度，為券商奠定業績增長基礎。城投化債緩釋資產質量擔憂，板塊估值壓制因素逐步破解，短期銀行業績仍承壓。資產規模增速穩中略有下行，息差仍有下行壓力，在銀保合作收緊和債市交易難度提升的背景下，非息收入增速或回落。

券商：政策紅利持續，修復預期不改

市場短期雖有波動，但主要指數走勢顯著好于上年同期。2023 年前三季度滬深300 指數區間漲跌幅-4.7%，同比+18.3pct；創業板指區間漲跌幅-14.6%，同比+16.5pct。交投活躍度在4 月大幅提升后調整回落，前三季度日均股票成交額8,910 億元，同比-6%；日均兩融余額15,910 億元，同比-3%。

投行方面，前三季度IPO/再融資發行規模同比分別-33%/-17%，有所下降；債券承銷規模同比+19%，提升明顯。我們認為當前政策仍處于良性周期，預計未來活躍資本市場措施有望進一步落地，提振市場情緒和交投活躍度，為券商奠定業績增長基礎。

券商：預計Q3 投資同比較優，利潤增長延續

23Q3 以來市場持續波動，但主要指數走勢顯著好于上年同期，預計23Q3單季度投資業績同比表現較好，上半年業績彈性較大的券商有望在前三季度延續增長態勢。我們預計，中性假設下大型券商2023 年前三季度凈利潤增速集中在-5%~+10%區間，部分中小券商凈利潤仍能保持較明顯的彈性，如東方證券、興業證券等。當前券商板塊低估低配，配置性價比較高，且政策紅利有望持續，我們看好未來市場情緒和景氣度持續修復下的券商板塊機遇。個股推薦輕重并舉的優質龍頭中信證券、中金公司（H）；低估值央企券商中國銀河；特色區域券商國聯證券。

銀行：資產增速穩中略降，息差壓力仍存

三季度上市銀行資產增速預計穩中略降，息差仍有一定下行壓力。目前實體經濟仍處于弱復蘇階段，零售小微實際需求尚且較弱，預計三季度上市銀行整體規模擴張速度穩中略有下降。7-8 月人民幣貸款增速均為11.1%，較二季度增速有所下行。息差方面，資產端定價仍面臨下行壓力，9 月25 日起各行陸續下調存量按揭利率，影響也將逐步體現。負債端存款利率的調降對息差有一定對沖作用，但時滯較長。6 月末銀行業息差1.74%，較3 月末持平，處于歷史低位。

銀行：非息增速回落，城投風險逐步緩釋

三季度上市銀行非息增速或回落，重點領域風險需持續關注。銀保合作監管收緊，手續費收入預計持續承壓；9 月國債利率上行10bp 至2.70%，投資收益或受影響。四季度低基數效應下非息增速有望回暖。6 月末上市銀行不良率、撥備覆蓋率分別為 1.27%、246%，較3 月末持平、+1pct。城投化債和地產政策的逐步落地有望逐步緩釋地產城投擔憂，重點領域風險仍需持續關注。銀行撥備處近年較高水平，有一定釋放空間。銀行估值低位，匯金增持+化債落地有望驅動修復，個股推薦低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、農行（AH）；具備修復機遇的優質區域行，如寧波銀行、蘇州銀行。

風險提示：經濟下行持續時間超預期、資產質量惡化超預期、政策風險、市場波動風險

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轉自華泰證券股份有限公司 研究員：沈娟/汪煜