財務總結及展望：

從營業(yè)收入來看，通信設備行業(yè)22Q4-23Q3 營收同比增長6%、5.4%、2.2%和-2.1%，收入增速呈放緩趨勢并且Q3 出現(xiàn)小幅下降。其中電信設備方面，23Q2、23Q3 營收同比增長0.5%、-3.3%，增速放緩主要源于：1）主設備因海外收入下滑導致收入下降，預計Q4 有望恢復；2）光器件光模塊受傳統(tǒng)電信市場和低速率光模塊需求拖累，整體收入仍有下降，但環(huán)比已開始明顯改善；3）光纖光纜行業(yè)增速有小幅提升，主要受電網(wǎng)業(yè)務拉動；4）無線設備（天線和射頻）因所在行業(yè)環(huán)節(jié)議價能力偏弱，收入呈持續(xù)負增長。電信運營，23Q3 營收同比增長5.8%，近兩年呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，源于ARPU 值提升&新業(yè)務擴張。非電信設備領域，23Q3 物聯(lián)網(wǎng)收入增速開始有小幅回升，IDC 板塊增速放緩；UC 統(tǒng)一通信、北斗軍工通信等方向呈下降趨勢。展望未來幾個季度，隨著全球AI 產(chǎn)業(yè)持續(xù)推進以及海外5G 建設需求拉動，預計光通信、主設備等算力相關板塊有望加速恢復景氣；另外，受益軍工業(yè)務恢復和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，北斗&軍工通信板塊未來有望迎來復蘇；光纜&海纜、物聯(lián)網(wǎng)也有望進入加速復蘇趨勢。

從凈利潤角度，通信設備行業(yè)23Q3 歸屬母公司凈利潤同比下降-14%，其中只有光器件/光模塊迎來利潤增速拐點（23Q1-Q3 利潤增速分別為-3%、-13%、+3%），電信運營商仍保持穩(wěn)定增速，但是增速開始有所放緩。另外，光纖光纜、無線、廣電設備、專網(wǎng)設備、北斗/軍工、物聯(lián)網(wǎng)、IDC 等在23Q3 均出現(xiàn)了負增長。展望未來幾個季度，全球AI 需求增長帶來算力硬件基礎設施規(guī)模投入，5G 規(guī)模建設持續(xù)以及應用不斷落地，上游原材料價格穩(wěn)定甚至有望下降，行業(yè)歸屬于上市公司的凈利潤將有望回升。

從整體行業(yè)看，通信硬件端，AI 應用帶來算力資源需求快速增長，通信基礎設施迎來發(fā)展機遇，從細分賽道看，ICT 設備商受益于AI 帶來產(chǎn)品升級迭代以及需求提升，帶來新增長動能；光模塊向800G/1.6T 升級，受益于新產(chǎn)品需求快速增長；光纖光纜作為流量管道有望受益撐大；應用端則在未來AI 應用于更多垂直領域當中，帶來新的應用模式創(chuàng)新和發(fā)展機遇。建議積極關注三大方向投資方向：

1）AI 和數(shù)字經(jīng)濟仍為強主線，未來我們看好的幾個方向：ICT 設備、光模塊/光芯片、PCB、IDC/液冷散熱、GPT 應用、電信運營商（數(shù)字經(jīng)濟+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）等相關公司都有望迎來新機遇。2）軍工通信：軍工周期復蘇&衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)業(yè)。3）海風未來幾年加速向上恢復景氣，海纜壁壘高&格局好&估值低。重點推薦如下：

一、人工智能與數(shù)字經(jīng)濟：

1、網(wǎng)絡設備基礎設施：重點推薦：中興通訊、紫光股份（計算機聯(lián)合覆蓋）；建議關注：銳捷網(wǎng)絡；建議關注：東土科技、映翰通、三旺通信等；

2、光模塊&光器件：重點推薦：中際旭創(chuàng)、天孚通信、源杰科技（電子聯(lián)合覆蓋）、新易盛、博創(chuàng)科技、仕佳光子、光庫科技、中瓷電子（新材料聯(lián)合覆蓋），建議關注：太辰光、劍橋科技、光迅科技；

3、低估值、高分紅：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。

4、光纖光纜：重點推薦：亨通光電、中天科技，建議關注：長飛光纖（光纖光纜量價齊升）、永鼎股份（光通信復蘇，汽車線束增量空間）；5、IDC&散熱：重點推薦：潤澤科技（機械聯(lián)合覆蓋）、潤建股份、紫光股份（計算機聯(lián)合覆蓋）、科華數(shù)據(jù)（電新聯(lián)合覆蓋）、奧飛數(shù)據(jù)（計算機聯(lián)合覆蓋）。建議關注：英維克、高瀾股份、申菱環(huán)境、科創(chuàng)新源、數(shù)據(jù)港、光環(huán)新網(wǎng)等；

6、云辦公&云應用：重點推薦：夢網(wǎng)科技（富媒體短信龍頭）、億聯(lián)網(wǎng)絡（混合辦公,完善產(chǎn)品矩陣）；建議關注：星網(wǎng)銳捷、會暢通訊等；

7、通信+AIGC 應用：重點推薦：彩訊股份、夢網(wǎng)科技。

8、終端設備和儀器：重點推薦：威勝信息（機械聯(lián)合覆蓋）、必創(chuàng)科技（機械聯(lián)合覆蓋）等；二、6G 與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：

國防信息化建設加速，軍工通信補短板；中國星網(wǎng)成立后，低軌衛(wèi)星迎來加速發(fā)展階段，建議關注：盛路通信、鋮昌科技、上海瀚訊、海格通信、信科移動、海能達、華測導航（計算機聯(lián)合覆蓋）等。

三、通信+新能源：

1、通信+海風：重點推薦—亨通光電、中天科技；

2、通信+儲能/光伏：重點推薦—潤建股份、科華數(shù)據(jù)（電新聯(lián)合覆蓋）、拓邦股份（電子聯(lián)合覆蓋）；建議關注：英維克、意華股份等；

3、通信+智能汽車：建議關注：激光雷達（天孚通信、中際旭創(chuàng)、光庫科技等）；模組&終端（廣和通、美格智能、移遠通信、移為通信等）；傳感器（漢威科技&四方光電-機械聯(lián)合覆蓋）；連接器（意華股份、鼎通科技等）；結構件&空氣懸掛（瑞瑪精密）

風險提示：運營商資本開支下滑超預期、行業(yè)競爭加劇、原材料缺貨漲價影響超預期、匯率波動風險、選取樣本數(shù)量較少可能導致統(tǒng)計結果偏差等

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轉自天風證券股份有限公司 研究員：唐海清/王奕紅/康志毅/林竑皓/余芳沁/陳匯豐