本報告導讀：

衛浴地板行業受下游需求景氣度波動影響較大，但部分國內品牌依托智能化及整裝機遇嶄露頭角，PVC 地板品類迭代提振需求，細分賽道機遇猶存。

摘要：

衛浴地板行業首次覆蓋，給予“增持”評級。我們認為行業受下游需求減弱的影響已逐步釋放，更新改造和品類升級需求有望打開新增量，下游需求恢復后行業景氣度有望向好，給予“增持”評級。個股方面，推薦從沖水組件到智能坐便器，自主品牌強勢崛起的瑞爾特；優質PVC 地板出口企業，產能釋放增長可期的海象新材；廚衛產品ODM 為錨，健康硬件IDM 成長可期的松霖科技；客戶資源優質，海內外協同發展的建霖家居；深耕衛浴四十載，零售渠道有望貢獻增長的惠達衛浴；客戶結構調整順利的中高端綜合衛浴品牌商帝歐家居；源自德國百年品牌的強化地板制造商的菲林格爾；在存量中攫取增量的整裝衛浴標桿企業海鷗住工。

衛浴：智能化與整裝化引領趨勢，國產品牌嶄露頭角。衛浴行業涉及品類龐雜，水暖五金、衛生潔具占比較高。歐美地區使用陶瓷衛浴產品時間較久，培育出一批國際知名品牌，其中德國頂級衛浴品牌杜拉維特已有206 年歷史，與德國唯寶、瑞士勞芬品牌同屬于定位高端的全球知名品牌。日本東陶（TOTO）、美國科勒、美標等中高端品牌產品線布局更加完整，進入中國市場較早，已形成一定品牌認知度。其中東陶以嚴苛的產品質量管控和簡約的外觀設計著稱，科勒則依托家族傳承經營實現各產品線均衡布局，在產品風格上更加靈動多元。中國衛浴企業早期主攻代工出口，磨礪出一批制造能力過硬的優質企業，近年來在衛浴產品智能化和整裝化趨勢下，部分國產品牌實現快速發展，著手對全國供應鏈和銷售網絡進行梳理覆蓋，發揮規模效益，并開始有意識的拓展價值鏈條，進軍高端市場和國際市場，預計2026年國內衛浴市場規模有望達到2642 億元。品牌向上、渠道向下，預計隨著改造更新需求逐步釋放，國內衛浴企業增長機遇猶存。

地板：品類迭代提振需求，行業格局有望優化。地面裝飾材料主要包括地毯、瓷磚、石材等，與傳統材質相比，PVC 地板在使用舒適度、安全性等方面均具備顯著優勢，可按照工藝復雜度和市場定位自下而上分為LVT、WPC、SPC 和 MGO 地板等多個品類。其中，SPC 地板在穩定性和抗沖擊方面具備優勢，已成為歐美市場主流產品，MGO地板技術迭代較為成熟，是最新型PVC 地板產品之一，滲透率有待逐步提升。國內地板行業格局相對分散，出口代工有望跟隨歐美地區快速發展實現增長，行業集中度有望提升。

催化劑：智能衛浴產品滲透率提升。

風險提示：原材料價格大幅波動，下游需求復蘇緩慢。

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：陳力宇/王佳