投資要點：

歐洲天然氣價格有所回升：四季度以來，TTF現貨日均價進一步回升，逐步回歸今年年初水平，11月起TTF現貨保持在14美元/百萬英熱以上，上周（2023/11/13-2023/11/17）均價為14.85美元/百萬英熱，相較上周環比小幅上升1.57%。

歐洲天然氣需求端出現回升跡象。2023年1-10月天然氣消費量同比下降近10%，需求仍遠低于俄烏沖突前的水平。分季度來看，歐洲天然氣需求同比降幅從Q1的12%收窄至Q2的9%和Q3的8%。工業領域，一季度天然氣需求同比下降14.7%，后逐步回升至去年的水平，三季度工業需求已同比增長1.2%；住宅和商業需求也從第二季度開始復蘇，三季度已同比增長達33.1%；天然氣發電量出現回升態勢，月環比上升9.35%。

歐洲天然氣庫存處歷史高位。截至2023年10月29日歐盟天然氣庫存水平已達99.2%，再度創歷史新高。2023年二、三季度的凈儲量注入較少，相較去年同期下降33.44%，能夠提前完成天然氣儲備主要是由于2023年4月1日庫存已達到的587億立方米，略高于此前572億立方米的高點（2020年4月1日），遠高于往年同期庫存。

歐洲天然氣供需平衡預測：

1) 自有產量及進口量：2023~2024年冬季歐盟27國及英國產量的平均供應量預計為1.86億立方米/天；從阿塞拜疆的管道進口平均流量為0.32億立方米/天；從北非的管道進口保持在0.92億立方米/天；從俄羅斯管道進口量為0.75億立方米/天，其中通過烏克蘭和土耳其交付量約各占一半；從挪威管道進口量為3.35億立方米/天。

2) 需求量：預計2023~2024年冬季溫度驅動的住宅供暖用氣需求不會出現較大下降，同時商業、住宅和工業天然氣需求的壓力較小；另一方面隨著法國核電發電量同比增長，以及歐洲各地可再生能源發電的持續建設，天然氣發電需求或將同比下降。因此預計四季度天然氣需求將略高于去年同期。

3) 庫存量：當前庫存或在今年10月底達到絕對滿負荷（1065億立方米）的峰值，11月預計庫存提取量為0.61億立方米/天，庫存提取量有限或將使歐洲天然氣庫存量在12月1日仍超過1000億立方米。預計在2023.11.1至2023.3.31期間，天然氣總庫存提取量為415億立方米，該數值下冬季結束時庫存將仍高達650億立方米。

投資建議：近期歐洲工業、住宅及商業需求用天然氣數量已相較去年同比轉正，天然氣發電量也出現回升態勢，歐洲天然氣庫存水平再度創歷史新高，主要是由于2022年冬季需求大幅減少支撐，不能有效緩解供應偏緊的預期，我們預計冬季天然氣價格將出現反彈，但幅度有限。隨著冬季到來天然氣需求將迎來季節性回暖，建議關注國內具備優質油氣資源的龍頭，如廣匯能源，中國石油等。

風險提示：巴以沖突進一步影響歐洲天然氣供需變化；LNG供應等影響歐洲天然氣庫存；歐洲天氣不及預期溫暖，造成天然氣需求大幅變動。

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轉自東海證券股份有限公司 研究員：張季愷/謝建斌/吳駿燕