自“ChatGPT”橫空出世，全球科技企業掀起一場研發AI 大模型的熱潮，造成短期內算力端供給持續緊俏。我們認為隨著AI 算力等硬件底座逐步搭建完善，AI 大規模應用成為可能，位于“倒金字塔頂”的應用端發展空間廣闊。通過梳理海外AI 應用發展情況，我們認為AI 大模型已在多垂類場景產生可行的商業模式，尤其在圖文創意、虛擬數字人以及工業軟件領域已出現較為成熟的落地應用，在營銷、社交娛樂、制造等領域可有效節省制作成本并提升生產效率。雖AIGC 或將在多行業誕生“爆款”應用，但結合到在各行業落地的先后順序、潛在用戶群體及商業模式變現等維度，我們重點推薦三條投資主線：AI圖文創意、AI 虛擬數字人、AI 工業軟件。

應用端市場為“倒金字塔頂”，2030 年中國AIGC 市場空間有望超萬億元。從算力層面看，隨著單位算力成本降低，疊加AI 大模型參數逐步優化，我們認為算力降本有望成為長期趨勢，為AI 應用端商業化落地打下堅實基礎。從市場規模看，硬件層與應用層市場規模呈“倒金字塔”，根據華大九天招股說明書信息，2020 年集成電路行業全球市場規模超過4000 億美元，卻撬動了數十萬億美元規模的數字經濟市場。我們認為隨著AI 算力等硬件底座逐步搭建完善，AIGC大規模使用成為可能，將賦能各類終端應用并帶動AI 應用進入新一輪快速發展期，根據量子位智庫預測，2023-2025 年中國AIGC 產業處于培育摸索期，預計年均復合增速為25%；2026-2030 年行業將迎來快速增長階段，中國市場規模有望在2030 年達到11491 億元。

圖文創意：AI 賦能創意減負，飛入尋常百姓家。我們梳理與圖文創意相關的海外主流應用，我們發現圖文創意應用同質化現象較多，但同樣存在部分具有特色功能的應用，可在垂類場景提升生產效率。就海外AI 應用而言：在圖片領域，Zmo.ai 聚焦電商模特領域，Looka 專注于Logo 設計，均通過引入AI 降低用戶制作成本；在視頻領域，Clipchamp 可依據用戶添加的標題和素材，為用戶推薦場景、剪輯、BGM 和敘述等內容，AI 加持下的視頻剪輯工具進一步降低使用門檻，有望擴大自媒體創作群體；AI 文字工具已具備在商業、醫療和科技等專業場景的文字創作能力。生產力場景下，假設“傳播者”需要在圖片、文字、視頻中各挑選一款生產力工具來完成創意落地，在付費率5%-35%、每付費用戶的全年平均收益120-360 元的假設下，我們測算生產力領域國內圖文創意工具2025 年潛在市場規模中值達302 億元。

虛擬數字人：從“好看的皮囊”到“有趣的靈魂”，助力生產力提升。深度學習與AIGC 正在推動“虛擬數字人”加速落地，有望使其兼具“好看的皮囊”和“有趣的靈魂”。在AIGC 浪潮之下，虛擬數字人有望成為使用自然語言與機器交互的入口級產品之一，在電商、文娛、金融、教育等各行業持續落地，扮演主播、代言人、客服和智能助理等角色。就海外主流AI 應用而言：Deepswap 可以使用AI 技術生成自由換臉的視頻、照片和GIF；D-ID 可以低門檻、批量化創建虛擬數字人；Character.ai 可以創建具有思想的聊天機器人并與用戶建立虛擬關系。生產力場景下，假設“傳播者”需要生成自己的虛擬數字人來提升生產力，在付費率2%-8%、每付費用戶的全年平均收益為300-540 元的假設下，我們測算生產力領域國內虛擬數字人工具2025 年潛在市場規模中值達132 億元。

工業軟件：AI 賦能，智能制造推進制造業升級。我們認為AI 有望直接從軟件層面賦能智能制造，即研發設計類、生產制造類和經營管理類軟件。根據海比研究院預測數據，2026 年中國智能制造軟件市場規模將達到3202 億元，2022-2026年CAGR 為18%，遠高于其他工業軟件市場（2022-2026 年CAGR 為8%）。

通過梳理海外主流工業軟件廠商最新動態，我們發現AI 正在顛覆傳統研發設計軟件，通過“創成式設計”簡化設計流程并提升可靠性。同時，AI 生產制造類軟件持續落地，通過工業軟件與AI 結合，我們認為有望徹底改變客戶服務以及企業運營模式。

風險因素：算力成本優化不及預期，AI 大模型迭代速度不及預期，政策監管持續收緊，AI 生成內容版權爭議，行業競爭持續加劇。

投資策略：自“ChatGPT”橫空出世，全球科技企業均加大AI 大模型研發力度，谷歌、Meta、百度、阿里、騰訊等全球頭部科技巨頭均推出對標GPT 的AI 大模型，其基礎功能以及垂類場景應用已具雛形。同時，英偉達、AMD 等頭部芯片設計廠商均推出適用于AI 場景的高性能芯片，AI 基礎設施成本呈現持續降低趨勢。因此，我們認為支撐AIGC 發展的基礎設施正逐步夯實，AIGC 應用端或進入快速增長期。短期看，根據目前AI 所具備的圖片及文字的處理生成能力，我們認為AI 在圖文創意以及虛擬數字人具備較好的商業化落地場景，我們測算生產力領域國內圖文創意工具、虛擬數字人工具2025 年潛在市場規模中值分別達302、132 億元。長期看，隨著AI 大模型智能水平以及多模態成熟度持續提升，我們認為AI 有望再次改變人機交互模式及生產制造方式，或將在多行業誕生“爆款”應用。結合到在各行業落地的先后順序、潛在用戶群體及商業模式變現等維度，我們梳理三條投資主線：1）AI 圖文創意應用：建議關注虹軟科技（688088.SH）、美圖公司（1357.HK）、萬興科技（300624.SZ）；2）AI 虛擬數字人：建議關注湯姆貓（300459.SZ）、拓爾思（300229.SZ）、匯通達網絡（9878.HK）；3）AI 工業軟件：推薦中望軟件（688083.SH）、索辰科技（688507.SH）、瑞納智能（301129.SZ），建議關注容知日新（688768.SH）、軟通動力（301236.SZ）。

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轉自中信證券股份有限公司 研究員：劉易/侯蘇洋/田鵬/王濤/王丹