核心邏輯:

TWS耳機是“AI+終端”的第一站： AirPods引領TWS耳機全面爆發，本質是大幅改善了鏈接速度，時延等核心體驗問題等。并且AirPods二代實現了人機互通成為爆品，AirPods2引領的TWS市場爆發，受益于供應鏈轉移等多重因素，相關代工、模組、SOC、品牌商股價在2019年大幅上漲，并完成戴維斯雙擊。

AI定義硬件的時代已到來： AI耳機爆發前夕,與傳統耳機相比，AI耳機本質區別在于功能和場景下的擴展：不僅僅是音頻傳輸設備，更是用戶生產力的工具。目前，豆包、三星、科大訊飛等廠商已經發布自己的AI耳機，此外，AI耳機有望增添攝像頭來實現更多功能補充空間計算能力，目前蘋果和Meta正在布局。AI+玩具打開人機交互新市場，具有交互、情感陪伴、安全監護、學習教育等功能，大模型廠商加持玩具廠商，我們判斷AI終端市場空間超萬億美元。

AI重新定義眼鏡，百鏡大戰有望開啟：Ray-Ban Meta重新定義眼鏡，開啟AI終端時代，與第一代眼鏡Ray-Ban Stories最大的不同是Ray-Ban Meta添加了META自研大模型LLaMA3，其AI功能包括信息查詢和解答、提醒和記憶功能、實時翻譯、視頻分析和傳作、多模態信息處理，其兩代Ray-Ban Stories和Ray-Ban MetaBOM表成本差異較小，核心是AI功能的變化。Meta AI眼鏡在2024 H1出貨量超過100萬臺，隨著其他廠商陸續推出AI眼鏡、我們判斷其市場空間有望超千億美元。目前我們判斷Meta對于雷朋來說屬于token流量收費，未來AI時代來臨后，AI作為流量入口收費模式有望轉為多元化，例如廣告、訂閱制收費。

AI的商業邏輯有望形成閉環：AI終端實為流量入口，大模型廠商受益于端側流量的大幅上漲有望進一步打開日活，從而增強自身模型推理性能進而實現Token收費。收入增長帶動Capex加大支出，而在大模型廠商的加持下，終端廠商離“爆品”更進一步。

投資建議: 受益標的：大模型推理側：寒武紀、海光信息、云從科技、華為等相關產業鏈等；AI+眼鏡: 博士眼鏡、億道信息、云天勵飛、天健股份、星宸科技、朗科科技、水晶光電等；AI+耳機: 漫步者、國光電氣、歌爾股份等；AI+玩具：樂鑫科技、潤欣科技、實豐文化等；AI+SOC：恒玄科技、中科藍訊、炬芯科技、安凱微、瑞芯微等；AI+存儲：佰維存儲、兆易創新等。

風險提示: 核心技術水平升級不及預期的風險、AI倫理風險、政策推進不及預期的風險、中美貿易摩擦升級的風險。

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轉自華西證券股份有限公司 研究員：劉澤晶/孟令儒奇