儲能板塊階段性承壓，需求強支撐下再出發。我們復盤全年的行情儲能板塊盈利承壓，估值階段性調整，其與光伏板塊具有一定的聯動性。基本面看，我國風電、光伏產業發展迅速，發電量、裝機容量占比逐年上升，進而帶動電力系統靈活性調節資源需求提升，而儲能為最主要的靈活性資源之一。全球來看，2022 年累計裝機45.75GW（YOY+80%）；中國來看，2022 年累計裝機13.08GW（YOY+128%）。

海內外大儲需求高增持續兌現，海外戶儲去庫存壓力下需求承壓。大儲方面，國內大儲需求高增判斷逐步兌現，從中標結果來看，除去集采的容量，2023 年1-9 月我國中標容量為13GW/24.7GWh，同比增長121%，其中獨立儲能占比過半。美國大儲裝機逐步回彈，今年有望逐步兌現，其中23 年Q2 實現新增裝機5.6GWh，同比增長84%。戶儲方面，電價回落、庫存高位雙重壓制，戶儲出貨增速逐步下探。

大儲盈利靜待改善，戶儲關注品牌/渠道構建。大儲系統價格不斷下探，2023 年9 月為1.05 元/Wh，相比23 年2 月下降0.39 元/Wh。我們認為，儲能行業的痛點在于盈利改善，方式有二，或為消納壓力下的需求進一步增長，或同質化競爭下的落后產能出清。時間節點來看，當前碳酸鋰價格、系統價格已經階段性企穩，明年的盈利或有望改善。戶儲相關企業的收入增速與盈利水平承壓。我們認為，行業來看，戶儲經過了半年多的庫存消化周期，庫存壓力得到緩解，裝機、出貨有望回暖。相關企業來看，戶儲具有消費屬性，未來企業在競爭加劇的環境中主要看公司的品牌和渠道構建的能力，這兩者的能力需要時間的沉淀以及大量市場和研發的投入，我們看好頭部企業脫穎而出。市場空間上，我們測算得到全球2023 年新增裝機為105.40GWh，2025 年新增裝機272.86GWh，22-25 年復合增速為75.6%。其中中國2023 年儲能新增裝機為19.2GW/39.2GWh，同比增長166%，2025 年新增裝機為51.01GW/104.17GWh，22-25 年CAGR為92%。

工商業儲能為最優細分板塊，盈利改善疊加政策落地有望持續催化。工商業儲能經濟性敏感，目前處于發展初期。我們判斷23 年有望成為工商業儲能的發展元年，主要原因23 年工商業儲能的經濟性有望大幅提升，包括收益端的峰谷價差拉大、分時電價的完善；成本端的下降；政策端的補貼等等。并且，虛擬電廠有望進一步催化，提高工商業儲能的收益率，加快工商業儲能的普及、下游教育程度，工商業儲能有望提速。市場空間上，我們預計工商業儲能需求2023-2025 年有望達5.1、10.4、18.7GWh。

投資建議：大儲方面，建議關注集成商企業： 金盤科技、科華數據、南網科技、阿特斯；儲能變流器企業：盛弘股份、陽光電源、上能電氣；儲能電池產業：寧德時代、億緯鋰能、鵬輝能源、天能股份；工商業儲能方面，建議關注安科瑞、蘇文電能、芯能科技、科林電氣、南網能源等；戶儲方面，建議關注科士達、派能科技、錦浪科技等。

風險因素：原材料價格波動風險、虛擬電廠建設不及預期、國內外相關政策風險、市場發展不及預期等。

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轉自信達證券股份有限公司 研究員：武浩/曾一赟