投資要點

刀具：直接影響制造業水平的“工業牙齒”。刀具行業是機械制造行業和重大技術領域的基礎支撐性行業，約占整個機械加工工作量的90%，在汽車、航空航天、能源、軍事、模具等現代機械制造領域發揮著重要作用。刀具一般可分為工具系統、刀體、切削耗材三部分：（1）工具系統：與機床主軸及刀體相連，將機床主軸的回轉精度、轉動扭矩傳遞給被加工工件；（2）刀體：與工具系統聯接并承載切削耗材，用于實現不同切削工藝的裝置；（3）切削耗材：直接與被加工工件發生相互作用的數控刀片、整體式合金刀具。雖然刀具成本僅占機械加工制造成本的1%-4%，但其作為耗材在執行過程中極為關鍵，直接影響到加工結果。

產業鏈：金屬原材為主要上游，下游應用領域廣泛且分散。上游配套企業為上游原材料，是影響刀具生產成本的重中之重，碳化鎢粉是硬質合金數控刀片最主要的原材料，我國作為鎢業大國具備先天優勢；中游是指各類刀具的設計制造生產企業，其全球市場規模接近400億美元，2022 年我國刀具市場消費總規模464 億元；下游為制造業企業，目前全球市場和國內市場需求端還存在著結構化差異，隨著汽車電動化浪潮以及航空航天領域的推進拉動加工需求，高端硬質合金刀具、超硬刀具有望持續增長。

分類：硬質合金數控刀具是主流，超硬刀具有望得到成長。材料是刀具的基礎，對刀具的切削性能具有至關重要的作用。硬質合金刀具產品穩定占據主流，綜合占比63.08%。未來我國刀具材料會向更高生產率和更高切削速度發展，改善現有刀具的切削性能，超硬刀具或將迎來發展空間。

“上游原材料+中游高研發壁壘+下游銷售渠道”。上游原材料的稀缺性仍不可忽視，占據稀缺資源的企業存在競爭優勢。國內中鎢高新、廈門鎢業等公司，以其資源稟賦帶動硬質合金切削刀具的發展。

中游長期保持高研發投入，筑造行業準入技術壁壘。下游銷售渠道需轉變，提升直銷比例與大客戶共研共贏。直銷渠道的開拓發展，也有利于樹立品牌效應，增強客戶粘性。

國內制造業回暖先于海外，迎來國產替代好時機。國內9 月制造業PMI 已升回擴張區間，先于歐洲等市場。海外經濟復蘇緩慢，我國刀具進口規模逐年下降，貿易順差不斷擴大。原本國內市場主要被海外知名品牌所主導，而如今進口不景氣，國內需求方自然會面臨難進貨、進貨貴的問題，國產替代成必然之勢。主要原因一是刀具產品本身就是切削耗材，替代轉換的周期及成本可控；二是國際貿易摩擦等情況導致自主可控需求不斷提升；三是國內廠商在產品性價比方面極具優勢。

風險提示：

硬質合金刀具市場競爭加劇風險；下游直銷渠道拓展不達預期風險；國內制造業復蘇不及預期風險。

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轉自中郵證券有限責任公司 研究員：劉卓/傅昌鑫