TPD 監管環境整體寬松，“2040 無煙”計劃推出。相對美國PMTA，歐盟正式實施的TPD 申請材料簡略和費用低，品牌產品通過率與制造商綁定度較低。

截至目前，歐洲46 個國家中僅有7 個國家對口味進行限制或全面禁止，而瑞典議會于2022 年6 月否決了政府提出的電子煙風味禁令。在“無煙2040”計劃下，霧化電子煙或成為計劃實現的重要助力。

英法意德行業規模領先，歐洲未來增速預計達兩位數。1）分國家，英國電子煙規模最大，隨后依次是法國、意大利和德國。2）分區域，西歐市場規模遠大于東歐。五家國外咨詢機構對歐洲未來電子煙市場規模CAGR 的預測均值達雙位數，當前主要受一次性電子煙銷量推動。國內企業，例如贏合科技和五輪科技，業績均因此受到提振。

中國合規進口公司數最多，水果味和一次性最受歡迎。據歐洲重要物流集散地比利時公布的電子煙白名單，中國公司占比最高，同時，中外企業聯合申報入關現象也較常見。當前，產品類型：一次性產品風靡度遠高于換彈式和開放式，產品風味：水果口味為主，尼古丁含量：TPD 規定上限的20mg/ml 增加數量最多。

英國政府對電子煙態度良好，重點發展霧化電子煙。2015 年PHE 表明電子煙相對傳統卷煙可減害95%，英國官方態度轉好，目前已將電子煙作為戒煙工具進行推廣。霧化電子煙為英國新型煙草發展重點；HNB 視同卷煙管理。對應歐洲，英國推出“無煙2030”計劃，計劃在2030 年前將吸煙率降至5%及以下，當前英國吸煙率為13%。

英國行業規模波動上升，未成年和成年人用戶畫像存異。1）分地區，英國西北和東南地區市場規模最大，倫敦和西密德蘭增速最快。2）分產品，一次性電子煙銷售額從2020 年的1.1 億英鎊上升至2022 年的6.7 億英鎊，搶占換彈式和開放式的增量空間。未成年選擇電子煙的原因包括嘗新、口味和效仿；成年人選擇電子煙的主要原因為戒煙。

展望：環保和合規問題凸顯，成年人替代市場廣闊。電子煙當前主要涉及四大問題：1）環保，電子煙內含鋰電池，特別是一次性電子煙用完即棄。2）未成年吸食，未成年吸煙率快速上升至2022 年的8.6%。3）煙油超標，眾多品牌被檢測出煙油含量超標。4）監管，開放式電子煙后續使用和改裝不易監管。

一次性、換彈式和開放式品類在環保、合規和使用體驗上各有優劣，若未來行業監管力度加強，電子煙品類間和品牌間的競爭格局或將重構。

思摩爾國際：產品結構完備，可靈活調整應對外界擾動。短期受一次性產品帶動，在現有棉芯基礎上推出科技含量更高的陶瓷芯產品，覆蓋更寬的價格帶，提高市場份額；長期受完善的產品結構賦能，能夠靈活面對政策法規的調整，實現較為穩定的增長。

風險提示：行業競爭加劇，監管力度超預期。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：劉佳昆