本期投資提示：

畜禽養殖景氣回暖，2022 年農業板塊業績整體上漲。漁業、飼料業、生豬養殖、肉雞養殖板塊業績漲幅居前。根據申銀萬國行業分類（2021 年），2022 年農林牧漁板塊累計實現歸母凈利潤173.2 億元，同比+157.0%。其中，9 個子行業凈利潤增速排序分別為漁業（+756.4%）、飼料業（+237.9%）、生豬養殖（+111.9%）、肉雞養殖（+78.1%）、種植業（+17.7%）、農業綜合（-5.3%）、動物保健（-24.5%）、農產品加工（-45.0%）、種業（-110.9%）。注：后文各子行業分述中，均對樣本選擇進行了一定優化，故業績增速與本段有差異）。

生豬養殖：22 年景氣前低后高，豬價回暖+成本優化驅動板塊業績底部反轉；23Q1 行業重歸低迷。2022年生豬養殖板塊上市公司實現營收3903 億元，同比+15%，合計實現歸母凈利潤46.7 億，同比扭虧。全年行業景氣前低后高，H2 行業實現階段性盈利，全年生豬均價小幅下滑（18.6 元/kg，同比-5%）。但養殖效率提升驅動行業整體成本較21 年明顯優化（農業部監測規模養殖平均成本同比-18.9%）。與此同時，上市公司出欄量穩步增長亦是提升業績表現的重要因素，14 家上市公司合計出欄1.26 億頭，同比+30.7%。

2023 年一季度，豬價重回低迷，單季度生豬均價低于15 元/kg，行業再次陷入虧損，板塊上市公司2023Q1合計實現歸母凈虧損81.56 億元。

肉雞養殖：周期底部回暖，白雞黃雞景氣分化。2022 年全年肉雞養殖行業整體景氣前低后高，但白雞景氣復蘇的進程明顯弱于黃雞。22 年全年5 家白羽肉雞上市企業合計實現歸母凈利潤-2 億元，同比-130.3%，上游銷售種雞、雞苗的企業均陷入虧損。下半年景氣有所回升，22Q4 白雞板塊合計歸母凈利潤1.6 億，環比+155.1%。黃雞去產能效應顯現，雞價在22Q3 實現反轉，22 年板塊2 家上市公司共實現歸母凈利潤10億元，同比+169.4%。2023 年一季度，白雞底部回暖，上游種雞價格維持高景氣，雞苗價格亦有較好表現，除僅銷售肉制品企業，其余4 家企業均實現同比翻倍以上的利潤增長。黃雞則隨豬價下行，再度陷入低迷，板塊內上市公司合計虧損4.2 億元。

動物保健：22 年景氣明顯下滑，23Q1 疫苗銷量回升板塊業績有所回暖。受畜禽景氣低迷的影響，動物保健上市公司2022 年業績出現明顯下滑。板塊動物保健企業2022 年合計實現營業收入158.38 億元，同比+2.6%；實現歸母凈利潤18.8 億元，同比-24.5%。2023 年一季度，生豬存欄較去年同期有所回升，疫苗銷量增速同比正增長。2023Q1 板塊動物保健上市公司合計實現歸母凈利潤6.0 億元，同比+26.5%。

飼料加工：需求承壓、成本上行，行業景氣下滑，養殖業務貢獻業績增量。受低迷的畜禽價格與持續去化的下游存欄影響，2022 年全年飼料行業銷量增速明顯放緩，同時受俄烏沖突影響，飼料原料價格持續上漲，企業噸利亦有所承壓。2023 年一季度，需求有所好轉，行業景氣逐步走出困境。但板塊內企業多涉足養殖，養殖盈利高波動成為業績變化主因，從飼料業務毛利率看，板塊內企業毛利率水平均于2022 年下滑至近五年低位。海大集團、天馬科技受益于生豬、鰻魚業務的利潤變動，實現業績的同比高增。

寵物食品：海外客戶庫存周期擾動，22 年業績前高后低，23Q1 壓力猶存，看好后續逐季改善。重點寵物行業上市公司（中寵股份、佩蒂股份、乖寶寵物（未上市））2022 年合計實現營業收入83.77 億元，同比+24.5%；實現歸母凈利潤5.00 億元，同比+58.3%。受海外客戶去庫存影響，22Q4 三家寵物食品行業公司歸母凈利潤均出現大幅下滑，其中中寵、佩蒂出現季度性虧損。23Q1 三家寵物食品公司業績出現分化，乖寶、中寵歸母凈利潤環比改善。

種業：糧價景氣、制種成本高企，種企業績小幅回升。經優化后種業板塊2022 年共實現營業收入85.1 億元，同比+19.4%。實現歸母凈利潤-3.90 億元，同比-184.0%（其中剔除隆平高科后，登海種業和荃銀高科2022年共實現歸母凈利潤4.87 億元，同比+21.1%）。23Q1 三家公司共實現營業收入19.4 億元，同比+15.7%；實現歸母凈利潤2.47 億元，同比+37.7%。

食用菌：金針菇價格反轉，板塊業績底部回升。2022年食用菌板塊合計實現營業收入55.9億元，同比+21.0%，實現歸母凈利潤-0.03 億元，同比虧損幅度減少2.1 億元。金針菇價格景氣，23Q1 板塊業績高增。23Q1 食用菌板塊合計實現營業收入25.6 億元，同比+89.4%，實現歸母凈利潤6.0 億元，同比增長4.8 億元。

風險提示：畜禽價格大幅下跌；上市公司實際出欄/產量不及預期；農產品價格大幅波動等。

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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：盛瀚/趙金厚/朱珺逸/胡靜航