國防軍工行業是具備較好發展前景的行業，疫情、宏觀經濟壓力下穩健增長：長期以來，國防軍工都是關乎國家安全的重要行業。2020 年初的新冠疫情給國內全行業形成了較大的沖擊，國民消費意愿無法得到滿足，許多企業停產停工，企業經營狀況遭受重大打擊，市場情緒持續低迷。航空裝備板塊作為我國前列的大市值行業（申萬三級），在2021 年一季度至2022 年三季度期間歸母凈利潤增速均為正數，在盈利穩定性方面僅次于國有銀行和白酒板塊。這些都體現了軍工行業在宏觀經濟承壓下增長穩定，具有較強的韌性。從股價上來看，航空裝備2022 年的行情在1 月出現緩慢回升，6 月與9 月分別出現了兩個小高峰，整體走勢較為平穩，在年中展現出逆市平穩的的態勢，出現后疫情時代回穩的態勢。主要原因有三個：一是2022 年1 月25 日，中國民用航空總局發布了《基于無人機的民用航空飛行校驗專用地空數據鏈系統通用技術應用指導意見（試行）》，促進無人機技術應用于民用航空行校驗領域；二是2022 年6 月29 日，“中無人機”，正式登陸科創板，這些因素拉動了航空裝備行業指數的上漲；三是2022 年9 月22 日，《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》中提到“大力發展綠色低碳產業。加快發展新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業”。

無人機行業是中國制造的新名片，未來國防裝備發展的重點領域，以軍帶民，融合發展：無人系統主要包含能夠自主或通過遠程操控完成指定任務的無人飛行器、無人艦船、無人潛器等，最先應用于軍事領域，其后廣泛應用于民用領域并呈現螺旋式的發展趨勢；從發展趨勢看，無人系統裝備將是世界強國競相爭奪的國防裝備制高點，成建制的無人裝備對抗由概念設計逐步走向集成驗證和實戰應用，成為未來國防裝備發展的重點領域；從民用無人機是無人機最具活力的增長領域。隨著各大整機供應商紛紛向飛行服務供應商轉型，應用場景不斷拓寬，預計未來十年，民用市場的增速將快于軍用市場；目前我國在世界上處于領先地位，無人機產業在國內呈快速發展的勢頭，并取得了顯著成績。并且隨著無人機技術的突破、性能的提升、生產成本的下降，無人機市場逐漸成為國內最具活力的市場之一；一路走來，軍民融合的形勢和政策制度不斷發展完善，推進無人機軍民深度融合發展，是貫徹落實國家軍民融合戰略的要求，也是推動無人機事業發展的必然選擇。

全球民用無人機的發展基本處于起步階段，應用前景廣闊：總體而言，全球民用無人機的發展基本處于起步階段。但目前，世界各國均已意識到無人機在軍用和民用領域所具備的巨大應用潛力和廣闊應用前景，對無人機產業發展給予了廣泛重視。全球無人機產業發展呈現出美國領先，歐洲重視并強力支持，其它眾多國家積極參與的局面。

從民用無人機是無人機最具活力的增長領域。隨著各大整機供應商紛紛向飛行服務供應商轉型，應用場景不斷拓寬，預計未來十年，民用市場的增速將快于軍用市場。目前，美國是全世界擁有無人機數量最多、研制技術水平最高、在實戰中無人機使用頻率最高的國家，穩居無人機領域絕對領先地位。以色列、英國、法國、意大利、德國、日本等國家在無人機研究與開發領域各有所長，但在總體技術水平上與美國相比仍存在較大差距。

無人機行業研發能力較世界先進水平仍有差距，我國近年來涌現出一批無人機制造優秀企業，走出國門：目前全球具備自主生產高性能軍用無人機能力的國家較少，因此相較傳統武器裝備，無人機全球軍貿市場較為活躍。目前全球無人機系統軍貿領域主要出口國家為以色列、中國及美國，澳大利亞、土耳其、瑞典、意大利等國也有部分無人機出口。“翼龍”是中國無人機出口的主力機型。我國無人機系統發展起步晚于美國、以色列、英國等軍事科技強國。近十幾年來，我國無人機系統的發展呈厚積薄發趨勢，軍用無人機系統核心技術和主流產品緊跟國際發展前沿，我國無人機系統發展勢頭迅猛，正進入創新跨越發展的新時期。在我國范圍內來看，目前我國在世界上處于領先地位，無人機產業在國內呈快速發展的勢頭，并取得了顯著成績。并且隨著無人機技術的突破、性能的提升、生產成本的下降，無人機市場逐漸成為國內最具活力的市場之一。

投資建議：我國目前正在向軍事強國邁進，航空航天將迎來長期的發展。整體來看，無人機產業鏈相關產品生產研發的技術要求較高，有一定技術積累的企業具有一定優勢。我們認為，作為高景氣度賽道，無人機行業中行業壁壘較高、核心競爭力較強的企業在其各自的細分賽道擁有較高的市場占有率，未來發展確定性較強，或將擁有較強且持續的增長動力，因此我們維持“強于大市”評級。

上游：垂直整合優勢，國際航空業緩慢復蘇，國際鈦產品市場需求回暖，相關標的煉石航空，寶鈦股份。

中游：相關標的愛樂達、觀典防務。

下游：航空工業是現代大國博弈、強國爭雄的高端平臺，是維護國家安全的戰略性產業，是國家綜合國力的重要組成部分。相關標的中航沈飛、航天彩虹。

風險提示：市場競爭加劇風險；技術升級迭代風險；客戶集中度風險；產品質量風險；宏觀政策風險；供應配套風險；軍工行業特有風險。

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轉自長城證券股份有限公司 研究員：于夕朦/付浩/孫培德