本期投資提示：

投資者對數字經濟的兩大困擾：政策原因與落實投資。1）困擾之一是，諸多新型政策或規定陸續發布，包括數據要素、數據確權、政務大數據、中國特色估值、國資云、金稅四期等，這些政策又與“高質量發展“、“共同富裕“等緊密相連。這不僅給投資者和產業研究人士提供了大量新增信息，而且容易使其陷入困擾，即不清楚背后千絲萬縷的聯系。2）困擾之二是，如何將“數字經濟”落實到投資，例如“數字經濟產業鏈是什么”問題。

數字經濟的起點，應當是理解“東方式”、“西方式”tmt 產業鏈分布不同。1）“東方式”

tmt 產業鏈，是基于制造業和固定資產的，會促進“產業鏈耦合”。2）“西方式”的tmt往往是基于無形資產的，會促進“產業鏈解耦“（如NFT、chatGPT、軟件等較虛擬的事物在西方更流行）。3）數字經濟，實際包括“東西合璧”的科技布局，促成“雙循環”。4）我們用西方/東方代表性tmt 公司模擬測算了價值鏈/利潤鏈/現金流，驗證上述判斷。

數字經濟的進階，是促進“tmt 雙循環”。內循環關鍵是“高質量發展”，外循環關鍵是“出海迭代”。1）通過信創迭代“西方式”產品，通過出海迭代客戶，是破局關鍵。2）“內循環“中，“高質量發展“是重要方向。其涵義是，研發投入高/自由現金流變好/不依靠資本杠桿/弱化對規模利潤要求，美的集團（家電）/匯川技術（機械和新能源）/中控技術（tmt 和機械）的財務變化都是代表。3）“外循環“已具備了國家背景和企業盈利條件。

分析tmt50 指數后，達到2-5 億元年利潤的公司，出海迭代產品的機會增加。

“tmt 雙循環”由于產業鏈跨度大，會帶來“基尼系數”問題，因此配套政策（數據要素/金稅四期/國資云/政務大數據/中國特色估值等）都是數字經濟的部分。1）在“西方式”tmt產業鏈中，較高的（軟件工程經理）大約是較低的職位（如商業分析/運營等）的薪酬2倍。在“東方式”tmt 產業鏈中，較高的（如IC 設計/嵌入式軟件/軟件開發等）是較低的（制造代工/IT 服務等）3-7 倍。這還沒有計入互聯網公司的情況，卻已經反映風險。2）用比喻的方式，可以幫助投資者理解調整分配的原因。3）正文論述了，高質量發展、政務大數據、中國特色估值、國資云、金稅四期等配套業務，應當納入“數字經濟”范疇。

落實數字經濟標的，不妨參照：1）傳統行業智能化。代表性領域是智能制造/智聯汽車/智能家電，例如中控技術/AI 行業領軍/美的集團（家電）/匯川技術（機械&能源）/德賽西威（汽車等）/廣聯達/華住（酒旅）等。2）新興領域信創，是數字經濟“內循環”重要分支。代表性公司如金山辦公/深信服/啟明星辰/納思達/太極股份等。3）新興領域數據要素。包括數據交易所/高質量數據源/數據服務/數據安全等。代表性公司包括電信運營商/互聯網公司/廣電運通/星環科技/亞信科技等。4）理解新興領域分配公平的配套：政務大數據+國資云+金稅四期等。代表性公司包括用友網絡/太極股份/新點軟件/久其軟件/稅友股份/深桑達等。5）完成了“數字經濟”與“能源戰略”的簡單機會映射，方便投資者。

風險：1）由于復工/宏觀環境等擾動，2022-2023 年內存在業績波動風險。2）投資者對計算機軟件這種較為“虛擬”的領域感覺難以跟蹤，這會促成股價波動。尤其上述“數字經濟”諸多政策，容易較長時間沒有增量業績，形成“主題投資”的風格。這對于不少投資者會是困擾。

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