2022 年地產銷售弱勢影響鋅下游開工率。據SMM 數據，2022 年鋅壓鑄周度開工率弱于去年，呈現下降趨勢。雖然2022 年沒有2021 年的限電影響，但是年內幾次疫情的干擾，以及家裝行業的五金、衛浴、鎖具等與房地產銷售相關的下游都表現弱勢。

鋅需求端：2022 年鍍鋅及電池需求占比提升。從需求結構上看，據SMM 數據，2022 年鍍鋅消費占比提升到67.78%，主要是鍍鋅的消費表現相較于壓鑄和黃銅略好，因此占比小幅提升。同時2022 年鋅在電池領域的需求占比提升較為明顯，從5.42%增加至6.21%，未來電池的比例或將繼續增長。

2023 年鋅消費有望同比增長3%以上。展望2023 年，由于房地產竣工面積和銷售面積有望得到改善，我們預計鍍鋅管和壓鑄板塊或能得到消費帶動。此外，SMM 預計明年基建的帶動更多的是在交通運輸方面，對鍍鋅板和鍍鋅管消費有一定的提升，并預計2023 年鋅消費同比增長3%以上。

鋅下游需求建筑占比達50%，地產復蘇有望帶動鋅消費回升。據人民日報報道，中共中央政治局召開會議分析研究2023 年經濟工作，提出要做好明年經濟工作，加快構建新發展格局，著力推動高質量發展，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作。

此外，證監會提出恢復上市房企和涉房上市公司再融資，且要求進一步發揮REITs 盤活房企存量資產作用。基本金屬中，鋅下游需求建筑占比達50%。我們認為，近期美聯儲或放緩加息幅度，11 月以來美元指數下行疊加國內地產需求有望復蘇，看好鋅價格上漲以及行業標的投資機會。

風險提示。下游需求不及預期。

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轉自海通證券股份有限公司 研究員：陳曉航/陳先龍/甘嘉堯