動保產品是指專門用于防治動物疾病和保證動物健康的產品，行業包含生物疫苗、化藥等細分領域。動保行業成長性強，受到下游養殖周期影響總體呈現波動向上趨勢。2016-2020年，我國獸藥行業市場規模由472.29億元增至620.95億元，4年間復合增速約7.08%，未來持續成長的動保行業市場規模有望達800億元以上！

下游養殖景氣，動保后周期機會有望到來！2022Q2開始養殖行業營收和利潤均呈現持續修復趨勢，對應動保行業2022Q3營收的同比轉正和利潤降幅收窄，疊加Q3我國獸用生物疫苗批簽發數量環比增加3.5%，幾大主要獸用疫苗如口蹄疫疫苗、圓環疫苗、偽狂犬疫苗均呈現顯著環比上行趨勢，動保行業有望開啟上行趨勢。展望2023年，因生豬能繁環比增長較緩疊加居民豬肉消費量下半年持續邊際修復，預期2023全年生豬養殖利潤有望整體較可觀。下游豬雞養殖景氣周期均有望拉長，從而拉長動保景氣周期時間！

生豬規?；厔莩掷m，驅動動保需求長期成長！近些年我國養殖規?；谢厔菁铀?，2016年前我國生豬出欄上市公司CR10為3.95%，至2021年CR10已上升至14.31%。規模化養殖場因更大的養殖密度、更規范的養殖流程、更充足的資金實力，相比散戶對于動保獸藥需求更強，規模化養殖場平均醫療防疫費較散戶高出近40%（2020年），行業養殖龍頭牧原股份頭均藥品及疫苗費用達79.20元（2021年）。隨著養殖規模化趨勢增強，我們認為動保市場容量有望持續提升。

市場苗占比提升，新版GMP抬高門檻，政策利好研發領先企業！農業農村部提出2022年全國規模養殖場實行“先打后補”，到2025年逐步全面取消政府招采苗，樹立“生產者防疫，受益者付費”理念，動保銷售越來越“以產品品質說話”，產品質量領先企業有望脫穎而出。此外新版GMP要求于2022年6月1實施，頭部獸藥企業提早布局新GMP證書和產能，產能釋放和生產持續順暢；新GMP施行，產線改造/擴建需求顯著提高投入成本，資金充足的規?；㈩^部企業成長性更強，市占率有望進一步提升。

新疫病催生新需求，重點關注非洲豬瘟疫苗和寵物動保崛起機會！當前經濟動物養殖依然面臨著眾多疫病，生豬養殖頭號疾病非洲豬瘟目前仍無有效疫苗/藥物，造成養殖成本上升約1.0元/公斤，對應頭均成本提升110-130元左右。綜合單價與免疫頻率的中性預計，我們預測非洲豬瘟市場苗的潛在規模有望達300億元以上，非瘟亞單位疫苗研發路徑目前進展較為領先。寵物動保是動保板塊中快速崛起的新藍海，我國寵物市場蓬勃發展，且隨著寵物主科學養育意識逐步加強，寵物醫療市場份額已經實現穩步提升，從2019年的19.00%上升至2021年的29.20%。我國寵物動保行業目前占比較高的品牌仍為國外品牌，國產品牌有望持續突圍，瑞普生物等國內公司也已經建立起較為完備的產品矩陣并取得積極突破。

重點推薦：【普萊柯】、【中牧股份】，其次【科前生物】、【生物股份】、【回盛生物】，建議關注【瑞普生物】。

風險提示：產品研發不及預期風險；市場競爭的風險；動物疫病惡化風險。

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轉自天風證券股份有限公司 研究員：吳立/陳瀟/林逸丹