投資要點

LMFP：單瓦時性價比突出，改性技術不斷成熟據德方納米公告，與LFP 相比， LMFP 的實際能量密度可以提升15%-20%，可降低相同電量的電池包整體成本10%-15%；與NCM 相比，LMFP 則具有更高的安全性和循環壽命以及更低成本，其主要劣勢在于低的電導率及離子擴散系數，充放電倍率特性較差、錳的溶出問題等。LMFP 制備方式主要有固相法和液相法，比較適合工業生產的制備方法包括高溫固相法、共沉淀法、噴霧干燥法，擁有反應條件或設備要求相對寬松、或反應速度快、或一次性制備量大等優點；品質方面，固相法產品顆粒的純度、均勻度和分散性、倍率和放電效率等電化學性能不如液相法產品，但液相法的工藝難度和過程控制難度較大。隨著離子摻雜、碳包覆、納米化、補鋰劑、導電劑等改性技術和三元材料等復合材料技術的不斷成熟，LMFP 的性能和成本有望優化，貢獻多元化的產品組合。

空間：動力市場放量在即，技術驅動滲透提速隨著工藝優化帶來生產成本的降低，LMFP 材料將在動力市場實現對LFP 的部分替代和與三元摻混使用。在全球動力市場上，(1)電池環節：根據我們測算，中性假設下，我們預計到2025 年LMFP 電池在LFP 電池系列中的滲透率約為22%，LMFP 電池需求量達174GWh，2022-2025 年的三年CAGR 約為207%。(2)正極材料環節：由于Mn 和 Fe 的分子量十分接近，因而LMFP 正極材料的單耗與LFP正極接近，據此估算在中性假設下，到2025 年LMFP 正極材料需求量將達到38萬噸，2022-2025 年的三年CAGR 約為207%。

供給：產業化程度是推廣關鍵，技術壁壘高筑2021 年以來，LFP 電池裝機火爆，但實際能量密度臨近理論瓶頸，使得LMFP 材料再次成為行業布局重點。在投資強度上，德方納米LMFP 正極投資額約為2-2.4億元/萬噸，接近LFP 正極的投資強度，而LMFP 具有性能優勢，后續業內相關項目有望增多。(1)正極材料環節：德方納米的技術儲備和產能建設走在前列，擁有獨特的液相法，可解決錳的溶出問題，2022 年9 月公司年產11 萬噸新型磷酸鹽系正極項目投產，33 萬噸產能項目緊跟其后；力泰鋰能主營LMFP 正極材料，已小批量供貨給天能和星恒，2021 年獲寧德時代入股，規劃了數千噸級產能；容百科技收購天津斯科蘭德及旗下主體，產能及出貨進度均為國內第一梯隊，公司規劃到2023 年產能達到10 萬噸；當升科技目前已完成產品開發，處于客戶認證階段。(2)電池環節：比亞迪的專利儲備國內最多，關鍵技術的覆蓋面廣；寧德時代2015 年便申請相關專利，并入股力泰鋰能，持股60%；國軒高科的專利儲備相對豐富，覆蓋固相法和液相法，多款產品適用于動力電池領域。

投資分析建議

磷酸錳鐵鋰是新一代鐵鋰材料，性價比優勢突出，技術驅動市場前景廣闊，建議關注三大投資主線：1)材料：建議關注磷酸錳鐵鋰正極材料或補鋰劑布局領先的德方納米、容百科技、當升科技；搭配使用材料碳納米管的天奈科技；2)電池：建議關注專利技術和產業化布局領先的寧德時代、比亞迪、國軒高科等；3)錳源：磷酸錳鐵鋰產業化帶來對錳需求增量，建議關注紅星發展、湘潭電化。

風險提示

下游需求不及預期，產業化水平不及預期，企業產能投放不及預期。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：張雷/黃華棟/虞方林