建筑行業一周行情：

一周行業漲跌幅。本周（11.21-11.25）建筑裝飾行業（SW）上漲5.03%，強于上證綜指（+0.14%）、滬深300（-0.68%）、深證成指（-2.47%）本周表現，周漲幅在SW 31 個一級行業中位居第2 位，行業排名與上周（第19 位）相比上升17 位。分子板塊看，基礎市政工程（7.79%）、房屋建設（7.66%）和國際工程（6.42%）板塊漲幅較大，裝修裝飾（-0.86%）板塊表現最弱。

一周個股表現。本周中信建筑行業中共有89 家公司錄得上漲，數量占比60.96%；本周漲幅超過行業指數漲幅（5.03%）的公司數量24家，占比16.44%，本周建筑行業錄得上漲公司家數較上周有所上升，本周表現超過行業漲幅的公司家數與上周相比有所下降。行業漲幅前5 為深城交（28.75%）、中國交建（23.49%）、中國海誠（21.70%）、中鋁國際（13.59%）、中天精裝（12.32%）；本周行業跌幅前5 為東珠生態（-12.39%）、大豐實業（-8.55%）、風語筑（-7.96%）、*ST 美尚（-7.23%）、創興資源（-6.36%）。

行業估值。從行業整體市盈率來看，至11 月25 日建筑裝飾行業市盈率（TTM）為9.56 倍，行業市凈率（MRQ）為0.90 倍，行業市盈率較上周相比有所上升，市凈率較上周相比有所上升。與SW 一級行業橫向比較，建筑行業PE 位居倒數第3 位，高于煤炭、銀行； PB 估值位居各一級行業倒數第2 位，高于銀行。當前行業市盈率（TTM）最低前5 為中國鐵建（4.17）、中國建筑（4.22）、中國中鐵（4.81）、山東路橋（4.84）、陜西建工（5.25）；市凈率（MRQ）最低前5 為中國鐵建（0.48）、中國中鐵（0.58）、中國交建（0.60）、東方園林（0.66）、中國建筑（0.67）。

行業動態分析：

本周傳統基建和新基建均迎來一系列利好政策，在資金層面，央行降低存款準備金率，釋放長期資金約5000 億元；在地產行業，房企融資端寬松政策發布，支持實施改善優質房企資產負債表計劃，同時央行擬向商業銀行提供2000 億元免息再貸款助力保交樓；在新基建領域，國家能源局發布提出有序推動新能源參與電力市場，推動儲能、分布式發電、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與交易。

本周穩增長投資主線不改，看好Q4 基建板塊后續估值修復，同時建議關注地產鏈標的投資機會。  在宏觀層面，央行宣布決定于2022 年12 月5 日降低金融機構存款準備金率0.25 個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩中有降，落實穩經濟一攬子政策措施，鞏固經濟回穩向上基礎。本次降準后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%，此次降準共計釋放長期資金約5000 億元，支持重點領域和薄弱環節融資，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。

本周11 月21 日，中國證監會主席易會滿在2022 金融街論壇年會上，首提“探索建立具有中國特色的估值體系”，并強調，估值高低直接體現市場對上市公司的認可程度，國有上市公司要“練好內功”，提高核心競爭力，讓市場更好地認識企業內在價值。目前國有上市公司和上市國有金融企業市值占比將近一半，體現了國有企業作為國民經濟重要支柱的地位A 股整體PE（ttm）為14 倍，建筑行業為8 倍，8 大央企板塊僅為6 倍，接近近十年最低水平。建筑行業集中度提升趨勢明顯，建筑國企為建筑建設重要擔當力量，新簽訂單向央企和地方國企集中，基建央企整體基本面向好，積極進行新業務布局，具備長期投資價值，疊加未來“一帶一路”預期，整體估值水平有望在中國特色估值體系建設下迎來提升。

在交通建設領域，2022 年10 月，完成交通固定資產投資3727 億元，同比+7.1%，增速較9 月加快2.7 個百分點。其中，完成公路投資2796億元，同比+6.4%；完成水運投資173 億元，同比+27.0%。1-10 月，完成交通固定資產投資3.1 萬億元，同比+6.4%。其中，完成公路投資2.3 萬億元，同比+9.6%；完成水運投資1297 億元，同比+8.8%。

交通運輸部提出強化政策引領，加快推進項目前期工作，加強投資計劃管理，積極擴大交通運輸有效投資，落實出臺助企紓困政策措施，為支撐穩住經濟大盤、促進經濟社會持續穩定運行提供交通運輸服務保障，全年交通固定投資有望維持平穩增長。

在水利建設領域，近期水利部副部長部署2023 年地方專項債申報工作，今年以來，各地適應大規模水利基礎設施建設的融資需求，多點發力，推動水利投融資機制改革實現重大突破，有效拓寬了水利基礎設施建設長期資金籌措渠道。在地方政府專項債券方面，1-10 月，2398 個水利項目落實地方政府專項債券1979 億元，是去年全年落實規模的1.5 倍。下一步要抓好2023 年地方政府專項債券申報工作，加大2023 年地方政府專項債使用規模，提前做好項目實施各項準備工作，確保地方政府專項債落實后加快建設，形成實物工作量，盡可能多落實，為加快水利基礎設施建設、擴大水利有效投資提供保障。

在地產領域，本周地產融資端寬松政策持續發布，央行、銀保監會發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，強調全面落實房地產長效機制，因城施策支持剛性和改善性住房需求，保持房地產融資合理適度，維護住房消費者合法權益，促進房地產市場平穩健康發展；同時，證監會主席易會滿指出，要支持實施改

善優質房企資產負債表計劃，繼續支持房地產企業合理債券融資需求，支持涉房企業開展并購重組及配套融資，支持有一定比例涉房業務的企業開展股權融資。

同時，11 月21 日，央行對外披露，在前期推出的“保交樓”專項借款的基礎上，至2023 年3 月31 日前，央行將向商業銀行提供2000 億元免息再貸款，支持商業銀行提供配套資金用于支持“保交樓”，封閉運行、專款專用。

隨著《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》的正式發布，銀行與房企間的合作迅速展開，本周六家國有大行相繼宣布和房企建立戰略合作關系，截至11 月24 日，六大行合計將為17 家房企授信12750 億元，包括工商銀行、建設銀行、郵儲銀行、中國銀行、交通銀行、農業銀行。

目前保交樓為地產行業重點目標，地產寬松政策由購房側向房企融資側傾斜，未來購房端和融資端共同發力，助力地產行業數據改善，地產鏈短期有望迎來修復行情，建議關注地產鏈建筑設計、房建施工、裝修裝飾及消費建材板塊基本面改善及估值提升帶來的投資機會。

在電力建設領域，國家能源局近日發布 《電力現貨市場基本規則（征求意見稿）》《電力現貨市場監管辦法（征求意見稿）》，提出電力現貨市場近期建設主要任務，包括按照“統一市場、協同運行”的框架，構建省間、省/區域現貨市場，建立健全日前、日內、實時市場；穩妥有序推動新能源參與電力市場，并與現有新能源保障性政策做好銜接；推動儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與交易等。

本周投資建議：

此前，經濟托底和投資加碼政策密集發布，不少政策將在四季度發揮更大效能，我們看好穩經濟政策的力度和全年落地成效，基建托底預期強勁。自5 月起，基建投資累計增速持續環比提升，一定程度反映出前期政策落地后項目建設進度加快。9 月以來，國家多次強調發布一攬子政策接續政策，隨政策落地實施，Q4 有效投資有望持續擴大，基建投資持續提速可期，疊加后續降準落地以及估值體系重建，傳統基建及新基建均迎來發展機會，水利建設、城鎮化市政建設、抽水蓄能、電力建設細分領域投資規劃可觀，增速有望超過行業整體增速水平。同時地產鏈在地產融資端政策驅動下有望迎來估值修復行情。本周建議重點關注：1）基建央企和地方國企龍頭：中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵、山東路橋、安徽建工；2）基建勘察設計優質龍頭：華設集團、設計總院；3）水利、電力、抽水蓄能央企和地方區域龍頭：中國電建、安徽建工、粵水電；用戶側配電網工程設計咨詢工程運維全產業鏈布局的民營龍頭蘇文電能。4）地產鏈優質設計企業：華陽國際、筑博設計。

中長期配置主線建議：

建筑行業基本面整體向好，行業龍頭和區域龍頭受益于行業集中度提  高，新簽訂單、業績雙雙快速增長。同時，建筑行業積極擁抱“新經濟”，“建筑+”時代來臨，打開公司未來發展空間。目前建筑行業整體估值位居近十年地位，在估值體系重建背景下提升空間充足。

在配置主線上，我們建議圍繞“兩新一重”基建龍頭及 “建筑+”新業務板塊積極布局：

（1）“兩新一重”基建龍頭。建筑央企、區域基建龍頭將充分受益“兩新一重”建設，且建筑央企、區域基建龍頭是行業集中度提高的主要受益者，新簽訂單和業績表現亮麗，估值優勢十分顯著，建議關注中國建筑、中國交建、中國鐵建，中國中冶等建筑央企和山東路橋、安徽建工等區域基建龍頭。

（2）基建勘察設計優質標的。設計總院、華設集團，產業鏈前端優先受益穩增長目標下基建需求釋放，十四五期間，多個省份計劃基建投資規模高增，優質設計龍頭訂單承攬優勢顯著，市占率提升可期。

（3）抽水蓄能受益公司。隨著能源結構變化，供電安全提上日程，儲能成為解決用電安全的主要手段。作為儲能最重要的方式，抽水蓄能得到了國家政策大力支持，未來抽水蓄能將進入高速增長，且鼓勵社會資本進入。水利水電工程企業擁有抽水蓄能工程建設資質，其中大多數企業擁有水電運營資產，未來有望充分受益抽水蓄能發展。重點推薦安徽建工，建議關注中國電建、粵水電。

（4）新型電力建設。在以新能源為主體的新型電力系統建設背景下，涉足電力建設領域的建筑企業有望受益電網投資建設和運維需求提升、BIPV 和儲能需求釋放，推薦用戶側電力建設運營龍頭蘇文電能。

（5）地產鏈優質公司。地產寬松政策密集推出，行業數據筑底改善可期，有望帶動地產鏈設計企業回款加快和訂單承接實施，推薦民營建筑設計龍頭，華陽國際、筑博設計。

風險提示：疫情控制不及預期、政策實施不及預期、經濟下行風險、PPP 推進不及預期、固定資產投資下滑、地方財政增長緩慢風險等

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轉自安信證券股份有限公司 研究員：蘇多永/董文靜