新能源車維持高增速：國內方面，新能源市場產銷持續增長，領軍企業出現分化。2022 年9 月中國新能源汽車銷量達70.75 萬輛，同比增長97.92%，環比增長6.21%，10 月乘聯會統計新能源乘用車批發銷量67.6 萬輛，同比增長85.8%，環比9 月增長0.4%，以2022 年10 月銷量為例，比亞迪、上汽等銷量維持高增速，特斯拉等銷量環比有所下滑。國外方面，歐洲市場增速較快，2022Q3 歐盟純電動汽車銷量達25.94 萬輛，同比增長22%，純電動滲透率達到11.9%，環比提升1.9pct；美國市場2022 年1-9 月滲透率為6.95%，市場潛力較大。

電池緩解盈利能力修復：電池板塊盈利能力提升，分季度來看電池板塊已經度過盈利最差的時刻，龍頭企業盈利明顯修復，二三線企業盈利分化，2022Q3 寧德時代營業收入達973.69 億元，同比232.5%，環比51.4%，歸母凈利潤94.24 億元（占整個板塊的76.6%），同比188.4%，環比41.2%。

中游材料環節盈利有所分化：1）正極環節企業業績和上游資源價格相關，2022Q3 上游鋰資源價格漲幅縮小，正極企業利潤增速有所放緩；2）電解液盈利有所下滑，但龍頭盈利能力依然穩健。電解液屬于輕資產環節，其擴產壁壘主要在于上游鋰鹽及添加劑等環節，2021-2022Q1行業進入新一輪的景氣周期，伴隨新建產能陸續投產，未來供需緊張緩解下過剩產能加速出清，具備一體化優勢的企業盈利能力或將進一步放大；3）隔膜方面，頭部企業盈利能力較為穩定，2022Q3，隔膜板塊歸母凈利潤14.26 億元，同比+9.33%（Q2 為+13.04%），我們預估Q3 頭部企業恩捷股份、星源材質出貨量增長明顯，單平盈利恩捷股份達到0.96 元；4）負極板塊盈利能力有所承壓，2022Q3，剔除杉杉股份，負極板塊收入為135.98 億元，同比增加143.65%，歸母凈利潤為14.8 億元，同比增長63.18%。短期來看，負極企業盈利能力有所承壓，但未來石墨化比例提升有望降本增利提升盈利能力。5）結構件方面，整體來看盈利有所承壓，2022Q1-3，結構件板塊歸母凈利潤7.28 億元，同比+47.93%。分企業來看，頭部企業盈利能力相對穩定，與二線企業盈利能力分化。

投資建議：首推億緯鋰能、寧德時代；以及推薦天賜材料、星源材質、恩捷股份、德方納米、天奈科技、超頻三、比亞迪、中科電氣、杉杉股份、中偉股份、當升科技、長遠鋰科、壹石通、孚能科技。

風險因素：全球新能源汽車產銷不及預期；原材料價格上漲；技術路線變化；公司現金流緊張；新擴產能無法順利釋放等。

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轉自信達證券股份有限公司 研究員：武浩/張鵬