行業動態

行業近況

9 月以來，復合銅箔產業化繼續擴散：9 月17 日，揚州納力新材料二期舉行簽約儀式，二期總投資約112 億元，達產后公司預計年開票銷售200 億元；9 月21 日，東威科技與客戶L簽訂10 億元左右（含稅）戰略合作框架協議；9 月28 日，勝利精密公告擬投資兩期56 億元建設新能源汽車功能膜項目，公司預計項目完成后復合銅箔生產線總設計年產能12 億平方米。

評論

我們5 月提出復合銅箔產業化將經歷三階段，站在當前時點，產業趨勢超出我們的預期，標桿客戶規模量產計劃陸續啟動，產業化進入規模量產的第三階段。往前看，復合銅箔產業化如何演變？我們嘗試提出以下預測：

動力電池廠商意向訂單，或為觀察下一輪復合銅箔產業化的關鍵驅動要素。目前多家材料廠商已經給設備廠商下了批量訂單，我們認為往前看主要觀察動力電池的驗證節點與訂單意向，或構成第二輪行情的主要驅動因素之一。根據設備的交貨節奏，復合銅箔的第一批規模化產能最早有望于1H23 形成，我們預計伴隨焊接等工藝難點解決，或有望推動主流電池廠商于2H23 進入小規模量產上車，我們預計主流搭載復合銅箔動力電池的車型發布會有望于2023 年出現，2024 年有望實現大規模裝車。

銅箔材料兩種技術路線并行推進，短期供需平衡或被打破。我們認為復合銅箔材料的標準化屬性較強，PET 基膜、設備和工藝標準化程度較高，未來會涌現更多類型的跨界入局者，而材料廠和電池廠則有望逐漸形成產能綁定關系，建立先發優勢。現階段，復合銅箔的大規模擴產計劃，有可能會影響中長期傳統電解銅箔的資本開支意愿，短期供需平衡或被打破。基膜層面，我們認為短期內PET 材料進展快于PP，長期看兩者或將并行。

設備資本開支需求前置，核心設備供應商受益確定性最高。在產業化發展初期，材料廠商鎖定設備產能是取得先發優勢的關鍵要素，設備環節的需求確定性要早于材料環節的產業化進度。進一步地，我們認為電鍍設備格局或將在2-3 年內維持穩定，東威科技有望保持80%以上的份額。從設備遠期格局看，市場空間的核心假設在于滲透率上限，我們認為滲透率取決于終端消費者對其安全性的認可程度，理論上或有望達到70%以上。

估值與建議

維持覆蓋公司盈利預測與目標價不變。建議關注復合銅箔電鍍設備核心供應商東威科技；此外，建議關注膜材料廠商寶明科技（未覆蓋）等的驗證進展，以及復合銅箔超聲波設備焊接供應商驕成超聲（未覆蓋）。

風險

復合銅箔產業化進度不及預期；負極集流體材料技術路線變化超出預期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：丁健/陳顯帆