聚醚胺受益于風電裝機需求提升，成本改善助力產品盈利據百川盈孚，7 月14 日聚醚胺D230 報價3 萬元/噸，較3 月高點有所回落但仍處19 年以來相對高位。20 年國內聚醚胺銷量10.1 萬噸，62%用于風電葉片鑄造所需固化劑領域，我們認為22H2 在項目經濟性改善+央國企裝機目標約束等因素下，國內風電裝機環比將顯著增加，進而帶動聚醚胺需求提升，而國內22 年聚醚胺新增產能有限，且風電領域產品不多，22H2 供給或階段性偏緊，價格有望景氣。另一方面，原料環氧丙烷/丙二醇等因其他終端需求低迷、行業新增產能釋放較多等因素，價格自21Q3 以來呈持續回落態勢，亦有望助力聚醚胺產品盈利改善。

下半年風電搶裝有望帶動聚醚胺需求顯著提升

受疫情等影響，據國家能源局，1-5 月國內風電裝機僅10.8GW，Q2 以來發改委、國家稅務局等陸續出臺風電項目審批、光伏/風電稅費優惠等政策，另據北極星發電網，3 月以來風電招標需求逐漸回暖，風機價格亦有回升，綜合央國企裝機目標約束及部分省份地補年底退坡等，據吊裝機械工程預計，國內全年裝機達50-60GW，其中逾75%將于22H2 進行，或迎來搶裝，按照18-20 年平均0.102 萬噸/GW（弗若斯特沙利文數據）、全年裝機55GW和H2 占比75%計算，對應H2 聚醚胺需求約4.2 萬噸（全年5.6 萬噸），較H1 增2.8 萬噸（環比+200%），需求顯著改善有望支撐聚醚胺價格景氣。

國內聚醚胺產能負荷飽滿，22H2 供給或階段性偏緊據弗若斯特沙利文，預計22 年建筑/膠粘劑等對聚醚胺需求約5.5 萬噸，考慮風電5.6 萬噸需求，國內總需求量達11.1 萬噸。21 年全球產能28 萬噸，主要集中在亨斯曼/巴斯夫（12/6 萬噸）；國內約9.6 萬噸，22H2 正大新材/皇馬科技新增1.5/1.5 萬噸，綜合考慮國外兩家企業在中國的供給（參考20年銷量合計4.1 萬噸）及國內產能情況，我們認為22 年國內表觀缺口不大，但風電需求逾75%于H2 釋放，且通常風電牌號占比2/3 左右，考慮新產能爬坡等因素，我們預計H2 供給偏緊，基于近期聚醚胺價格回落部分因鋼價下跌導致下游采購觀望，我們認為供需改善下H2 聚醚胺價格有望景氣改善。

原材料價格回落將助力聚醚胺產品盈利改善

聚醚胺生產技術壁壘較高，目前工業化技術以催化還原胺化法為主，主要原料包括聚醚（上游為環氧丙烷/丙二醇等）、液氨、氫氣和胺化劑等。據百川盈孚，截至7 月14 日國內環氧丙烷/丙二醇報價0.93/0.98 萬元/噸，較21Q3高點分別回落50%/60%，今年以來亦下跌14%/40%，主要系終端需求較弱以及行業新增產能釋放較多等影響。短期而言，地產和家電等領域需求仍低迷，環氧丙烷方面22H2 仍逾200 萬噸新增產能將釋放，我們認為供需壓力下原料價格或仍維持較低位，成本壓力改善下聚醚胺盈利亦將得到支撐。

風電等領域長期需求向好，國內企業持續加碼布局據GWEC，預計22-25 年全球新增風電裝機分別101/102/106/119GW，考慮老舊設備升級改造及風機大型化等因素，我們認為未來風電領域對聚醚胺需求有望持續景氣，而依托耐候、高韌性和防水等性能，聚醚胺在地坪固化劑、防水材料、膠粘劑等領域應用有望繼續滲透，考慮目前國內企業產能規模及全球市占率仍較低，長期行業發展空間亦有望良好。目前國內聚醚胺相關企業包括正大新材（22 年底擴至5 萬噸+另規劃新建4 萬噸）、阿科力（2+在建2 萬噸）、晨化股份（2.8+在建4 萬噸）、皇馬科技（22 年底擴至2.1萬噸）、萬華化學（0.65+在建4 萬噸）、隆華新材（計劃投建4 萬噸）等。

風險提示：下游風電裝機需求不及預期；聚醚胺企業產能投產進度不及預期。

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轉自華泰證券股份有限公司 研究員：莊汀洲