HNBR 作為正極粘接劑性能優異，或放量在即電池粘結劑是鋰離子電池中重要的組成部分，對電池電化學性能有重要影響。目前，對粘結劑的要求除了基礎的粘接功能之外，還有歐姆電阻小，在電解液中性能穩定，不膨脹、不松散、不脫粉等一系列要求。加入性能優異和合適用量的粘結劑，可以獲得較大的容量、較長的循環壽命和較低的內阻，這對提高電池的循環性能、快速充放能力以及降低電池的內壓等具有促進作用。在我們此前發布的行業深度報告《氫化丁腈-橡膠領域皇冠明珠，進軍鋰電賽道，市場潛力蓄勢待發》中，我們已結合相關文獻論述了HNBR 部分替代PVDF 的可行性和優越性。

根據我們測算，在2021 年，HNBR 作為動力電池正極粘接劑的用量或已經達到1200 噸左右，而在2025 年在動力電池領域HNBR 作為粘接劑的用量接近1.8萬噸，其中，三元鋰電池用量為1.3 萬噸，磷酸鐵鋰電池用量為0.48 萬噸。

HNBR 分散性優異并可確保導電劑的導電性，對電極漿料制備起到關鍵作用分散劑是導電漿料的重要組分，如果導電劑在電極漿料組合物中溶解不均勻或形成團聚，會對電極漿料的涂布性能造成影響。目前主流的正極漿料體系是PVDF/NMP 油性體系，其中PVDF 作為分散劑使用，此外PVP 也可作為分散劑。

根據LG 發布的專利，可通過使用包含HNBR 的預分散劑組合物，將粘度和水分含量控制在特定范圍內，有效改善導電劑在電極漿料組合物中的分散性，從而可制備加工性能良好的電極漿料組合物。其次，使用HNBR 作為分散劑的電極漿料，電解質溶液的滲透更容易，確保導電劑的優異導電性，降低電極電阻，對電池的循環性能起到提升作用。我們對HNBR 在動力電池和消費電池領域的市場空間進行了測算（未考慮儲能），我們預計在2025 年動力電池、消費三元電池使用HNBR 作為分散劑的總需求量可達2584 噸左右。

鋰電領域需求高速增長或帶動HNBR 下游需求結構發生重要變革除了粘接劑和分散劑，鋰電隔膜領域或將為HNBR 締造潛在增長極，據我們測算，2025 年HNBR 在鋰電隔膜領域的用量或將接近1 萬噸量級。在汽車同步帶、油田開采、航空航天及軍工等傳統領域中，HNBR 由于其優異的性能，應用場景也在不斷拓寬和滲透。我們預計HNBR 在傳統領域將保持7%左右的增速穩健成長，未來幾年間HNBR 的下游需求結構將發生變革。據我們測算，在2021-2025年，鋰電領域需求占比將快速攀升，預計至2025 年鋰電領域的需求占比將高達44%（不考慮鋰電隔膜用量）/54%（考慮鋰電隔膜用量），總需求量將高達4.7萬噸/5.6 萬噸。這相比于目前約2 萬噸的總需求量將實現翻倍不止的大幅增長。

我們看好，HNBR 在鋰電領域異軍突起的行業大趨勢中，國產企業將持續崛起，或將占有一席之地。

受益標的：道恩股份

道恩股份目前擁有產能1,000 噸/年，另有2000 噸/年產能建設中。

風險提示：市場需求下滑、下游用量不及預期、產品價格大幅波動。

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轉自開源證券股份有限公司 研究員：金益騰/龔道琳