2021H2至今，流動性邊際放松、地方政府“因城施策”鼓勵居民購房。當前政策仍在加碼，如央行下調5年期LPR和首套房商貸利率下限，隨著政策效力的傳導以及疫情影響消退，在21H2低基數背景下，我們認為22H2有望看到地產周期觸底。

本輪地產下行周期過程中，竣工數據強于銷售數據、強于新開工數據 ，呈現較強韌性。2022年一季度，施工期在一年以上的房地產項目投資增長速度超過10%。我們認為，伴隨地產周期觸底以及“保交付”持續推進，竣工修復邏輯將會繼續演繹，此前相關停滯需求將會疊加釋放，有望在22H2持續回暖 。

玻璃是與地產竣工端綁定最深的建材品種，此前積壓需求有望集中釋放，彈性和確定性較高。當前行業已處周期底部，有望重回高景氣，從而帶動相關標的股價上漲。

玻璃企業股價催化因素：1、玻璃需求逐步回升，下游深加工訂單與回款均持續向好，生產企業進入去庫周期，價格不斷上漲（最核心因素）；2、由于市場對玻璃需求釋放的一致預期較強，因此地產周期向上亦會對股價帶來較強提振；3、若供給端出現冷修潮，亦將強化市場的投資信心。

推薦：旗濱集團、南玻A；建議關注：金晶科技

風險提示： 浮法玻璃價格回升不及預期 ； 原燃材料成本壓力提升 ； 企業新業務拓展不及預期 。

浮法玻璃有望重回高景氣，帶動玻璃企業股價上攻

由于需求疲軟，玻璃價格持續走低，疊加原材料成本上升，行業盈利已處周期底部。后續隨著地產周期觸底回升以及房企資金壓力緩解，在“保交付”政策的推動下，此前被壓制的玻璃需求有望迎來新一輪釋放，從而推動玻璃價格上漲。而供給端有效產能在之前行業高景氣時已釋放較為充分，未來易降難增。若行業部分企業虧損時間持續延長，則不排除再次出現冷修潮的可能。屆時若供給出現收縮，則有望加劇浮法玻璃價格向上彈性。

雖然我們強調對未來一段時間內的竣工需求并不悲觀，但同時我們承認中長期竣工需求逐階減弱乃至下滑是必然趨勢，故而竣工產業鏈的向上估值彈性受到壓制。不過，對于浮法玻璃而言，短期供需錯配所帶來業績彈性的影響因子比估值更重要。浮法玻璃價格回升是以旗濱集團為代表的浮法玻璃企業股價上漲的直接推動力。推薦：旗濱集團、南玻A；建議關注：金晶科技。

股價催化因素：1、玻璃需求逐步回升，下游深加工訂單與回款均持續向好，生產企業進入去庫周期，價格不斷上漲（最核心因素）；2、由于市場對玻璃需求釋放的一致預期較強，因此地產周期向上亦會對股價帶來較強提振；3、若供給端出現冷修潮，亦將強化市場的投資信心。

不止于浮法玻璃彈性，旗濱集團中長期成長性更值得期待

我們持續堅定推薦旗濱集團，不僅在于玻璃價格上漲預期的催化，更為看重企業的長期成長屬性，尤其是可預期的光伏領域拓展。公司在產、在建、擬建 12 條光伏玻璃產線，若 22 年投產的單線運營質量證明可對標業內龍頭，則未來有望逐步躋身行業第一梯隊。此外公司不斷向節能、電子、醫藥玻璃等方面進行業務拓展，上述領域均屬成長性賽道。維持“買入”評級。

風險提示

浮法玻璃價格回升不及預期：若后續浮法玻璃需求反彈力度不足，則浮法玻璃價格難有較大突破。

原燃材料成本壓力提升：若純堿、石油焦、天然氣等原燃材料價格持續居高不下，仍會對行業盈利造成較大侵蝕。

企業新業務拓展不及預期：浮法玻璃企業均在積極進行新品類業務拓展，若產能投放緩慢或產品技術無法順利突破，則將影響公司業績和估值的提升。

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轉自光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾