投資要點

新能源領域應用占比快速提高。鋁熱傳輸材料主要用于交通運輸、空調行業、機械設備、電力電子等下游行業熱交換系統的制造。鋁熱傳輸材料在電動車和儲能領域中也廣泛應用，以電動車為例，相比傳統燃油車新增液冷板等部件，對于鋁熱傳輸材料的需求從傳統單車10kg 提升至20-25kg，拉動行業快速擴容。華峰鋁業新能源車領域營收占比從2017年的0.9%提高至2021 年的6.0%；銀邦股份新能源車領域營收占比從2019 年的6.4%提升至2021 年的16.7%。

液冷系統重要性日益提升。電池在充放電過程中產生大量熱，溫度過高造成電池壽命降低并有熱失控風險。電池冷卻技術主要分為空氣冷卻、液體冷卻和相變冷卻，其中液冷2022 年在電動車占比約55%；儲能領域正加速應用，據GGII 預計，儲能液冷占比將從2021 年的10.8%提升至2025 年的45%左右。從終端應用看，特斯拉V3 增壓器充電設備液冷散熱設計相比第二代峰值功率高72.4%；比亞迪搭建了模塊化液冷電池儲能系統技術平臺；寧德時代CTP3.0 電池在兩塊電芯中間加水冷板。

動力和儲能需求快速增長。假設2025 年我國/全球新能源汽車滲透率33%/21%，鋁熱傳輸材料單車用量22.5kg，其中電池部分12.5kg，則2025年電動車電池冷卻板拉動鋁熱傳輸材料需求約26 萬噸，2020-25 年CAGR約46%。此外，儲能液冷滲透率提升帶來增量需求，GGII 預測2025 年國內電化學儲能裝機量有望超過50GWh，而2020 年底為4.4GWh。

行業有望迎來量利齊升。上游原材料同質化，下游冷卻板行業格局尚未成型，新增產能相對受限，需求快速增長背景下有望迎來量利齊升。以銀邦股份為例：2022 年，銀邦與寧德時代簽署合作備忘錄，承諾最低供應電池水冷板材料36.18 萬噸，同時與ONEGENE 簽署總金額2.5 億元的銷售合同；盈利能力方面，銀邦股份2022Q1 凈利潤0.4 億元，同比增長約280%，接近2021 年全年；凈利率4.7%，同比提升3.19pcts。

投資建議

新能源視角下，鋁熱傳輸材料行業有望迎來量利齊升。一方面，新能源領域應用在鋁熱傳輸材料占比提高，而這一趨勢將伴隨這冷卻系統在電化學場景中重要性的提升得到強化，另一方面，上游原材料同質化，下游行業格局尚未成型，同時新增產能相對受限。建議關注：新能源業務占比持續提高且盈利能力快速提升的銀邦股份，以及華峰鋁業。

風險提示

新能源汽車銷量不及預期，儲能普及速度慢于預期，液冷滲透率提升低于預期，原材料和運費成本大幅波動。

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轉自中航證券有限公司 研究員：鄒潤芳/朱祖躍/盧正羽/唐保威