行業概況:悠久行業、黃金賽道、綠色環保是未來趨勢。

涂料行業發展歷史悠久,從18 世紀開始至今,經歷了工業形成期、合成樹脂期和新型涂料期,目前涂料行業向低污染、高性能、低能耗方向發展,綠色環保是未來趨勢。涂料應用廣泛、品類繁多,按應用領域可分為建筑涂料、工業涂料、通用涂料;按產品形態可分為溶劑型、水性、粉末以及無溶劑涂料,目前建筑涂料以污染較小的水性涂料為主,占比高達90%,未來水性涂料在工業領域的應用也將逐步提升。涂料主要由成膜物質、顏料填料、溶劑和助劑組成,合計約占總成本90%以上。由于成膜物質、油脂、溶劑等和原油價格正相關,因此原油價格對涂料企業的毛利率呈顯著負相關關系。我國涂料產能以建筑涂料和工業防護涂料為主,20 年產量分別占比全國總產量47%、28%。

涂料市場:國產品牌快速崛起,市占率仍有巨大提升空間。

據涂界信息,20 年全球涂料總產量9,350 萬噸,對應市場規模1,878 億美元,同比-5%,其中我國涂料產量3,513 萬噸,占全球比重約38%,較16 年+9pct,產能逆勢擴張。細分市場中,我國建筑涂料市場規模最大,20 年產量1,640萬噸,同比+6%,占比我國涂料總產量的47%。競爭格局上,我國涂料企業數量眾多,競爭格局分散,頭部企業由外資品牌主導,20 年我國前十涂料企業中前三名均為外企,市占率之和近9%,但近年來國產品牌快速崛起,三棵樹、東方雨虹等市占率快速提升,20 年分別排名行業第四、第五。20 年我國前十涂料企業市占率17%,美國和歐洲前十涂料企業市占率分別為90%、70%,我國涂料企業市占率仍有巨大提升空間。

中期空間:存量和增量市場建筑涂料需求1611 萬噸,對應市場規模835 億。

截至20 年年末,我國總房屋存量建面合計867 億方,綜合測算對應的外內墻涂刷面積分別為368 億方、1,527 億方。同時,估算內墻和外墻單方單遍涂刷平均涂料用量分別為0.125、0.837 kg/m2,按照內外墻通常涂刷3 遍,并假設農村非住宅外墻涂刷2-3 遍,并按目前我國城鎮住宅、非住宅、農村房屋的重涂周期分別約10 年、7 年、15 年測算,對應年均建筑涂料需求量為1,368 萬噸;我們測算未來十年(21-30 年)商品房年度銷售面積中樞為13.5 億方,對應年均涂料需求量中樞為243.1 萬噸;中期角度來看,存量和增量市場合計建筑涂料需求約1,611.0 萬噸,對應市場規模約為835.1 億元。

遠期空間:存量和增量市場建筑涂料需求3011 萬噸,對應市場規模1562 億。

遠期空間看,按現有總房屋存量面積867 億方,重涂周期向歐美平均重涂周期5.3 年靠攏,假設未來城鎮住宅重涂周期縮短至5 年、農村住宅和城鎮非住宅縮短至6 年、農村非住宅縮短至7 年,對應年均建筑涂料需求量為2610 萬噸,疊加21-30 年商品房銷售對應的建筑涂料需求量中樞243 萬噸進入重涂周期,綜合測算重涂市場遠期年均建筑涂料需求約2,853 萬噸。假設房地產行業進入只有存量更新的終極狀態,預計存量商品房更新推動需求為8.8 億方,對應由存量商品房更新推動的新房市場年均涂料需求量為158 萬噸。遠期角度來看,存量和增量市場合計建筑涂料需求約3,011 萬噸,對應市場規模約1,562 億元。

行業評級:黃金賽道,廣闊空間,維持行業“推薦”評級。

涂料行業歷史悠久,目前向低污染、高性能方向發展,綠色環保是未來趨勢。我國涂料行業競爭格局分散,頭部企業由外資品牌主導,但國產品牌快速崛起?？紤]到:1)當前我國TOP10 涂料企業市占率17%,較美國和歐洲TOP10 集中度90%、70%仍有巨大提升空間;2)我國目前重涂周期約10 年,相對歐美平均重涂周期5.3 年,重涂市場空間巨大;3)當前我國城鎮化率65%,存量房屋面積仍有提升空間;4)二手房成交占比趨勢性提升,從而推動重涂需求提升;綜合考慮之下,我們保守測算建筑涂料行業遠期市場規模1562 億,行業當屬黃金賽道,擁有廣闊市場空間,維持行業“推薦”評級,并建議關注行業龍頭公司:東方雨虹、三棵樹和亞士創能。

風險提示:宏觀經濟和房地產市場超預期下行,原材料價格超預期上行。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自華創證券有限責任公司 研究員：王彬鵬/魯星澤