行業：4 月休閑食品線下商超渠道銷售額明顯增長，線上淘系、拼多多銷售額有所下滑。4 月休閑食品在線下商超實現銷售額48.97 億元，同比+18.55%，較3 月增速提升0.91pct。主因去年4 月社區團購業務影響線下客流，形成低基數，伴隨21H2 社區團購補貼力度下滑，商超銷售情況逐步恢復。

線上淘系渠道4 月實現銷售額45.87 億元，同比-22.7%，京東實現13.20 億元，同比-0.55%，拼多多實現12.50 億元，同比-22.26%，京東基本持平，而淘系、拼多多呈現下滑趨勢。我們預計與抖音、快手等新興內容電商持續分流流量有關，4 月抖音實現13.62 億元銷售額；且疫情影響部分地區物流，也對休閑食品線上銷售造成一定影響。在渠道多元化的趨勢下，我們認為補充原有渠道模式，布局多渠道的企業更具備競爭力。

品類：線下各品類基本保持較快增速，線上增速普遍面臨不同程度下降。分品類看，4 月商超渠道膨化食品/堅果炒貨/休閑肉制品/休閑豆制品分別實現21.14/8.25/8.04/3.13 億元銷售額，分別同比+21.26%/+17.10%/+28.02%/+25.08%，均實現較快增長，果脯蜜餞銷售額8.42 億元，同比+4.55%。

淘系巧克力實現3.18 億元，同比+41.12%，延續年初以來快速增長，其余堅果/糕點/餅干/肉類零食/蜜餞/果凍/海味零食/豆制品/短保烘焙均呈現不同程度下降，且短保烘焙同比-34.25%降幅明顯，預計主因線下物流受阻，難以滿足短保產品所需物流時效。

公司：線下洽洽貨架周轉加快，線上淘系平臺CR3 持續下滑。商超渠道，洽洽食品/鹽津鋪子/有友食品/三只松鼠/良品鋪子分別同比+28.62%/-28.23%/+5.60%/+8.47%/+57.60%，洽洽受益于疫情居家消費場景增加，瓜子貨架周轉加快。后續三只松鼠拓展分銷業務，有望在商超渠道實現突破。

4 月線上淘系/京東平臺CR3 分別為11.17%/36.81%，環比3 月分別-2.40/+3.09pct，在主流平臺去中心化趨勢下，頭部品牌銷售受到一定影響。但TOP3品牌在電商活動期間主動搜索流量將有所增加，“618”、“雙十一”銷量將明顯增長，且三家公司堅果炒貨及節慶禮盒銷量較為突出，預計近期將受益于端午粽子禮盒需求提升及“618”活動。

投資建議：整體來看，21Q2 休閑食品受社區團購影響形成低基數，預計今年Q2 線下商超渠道將有所修復，前期疫情影響部分地區物流，目前已逐步恢復，預計線上銷售也將邊際好轉。短期看好疫情受益，具備消費粘性，確定性較強的洽洽食品。長期關注新品有望放量，拓展全國化市場的甘源食品；開拓分銷模式的三只松鼠；線上線下均衡發展的良品鋪子。總結來看，推薦洽洽食品，關注甘源食品、三只松鼠、良品鋪子。

風險提示：樣本偏差，疫情反復影響市場消費，食品安全風險。

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