北京外企擬資產重組上市，人服行業整體資本化進程加速，公司作為老牌綜合人服龍頭有望分享行業滲透率快速提升期紅利，綜合服務能力有望全面提升。

摘要：

事件：北京城 鄉公告，擬以全部資產及負債與北京國管持有的北京外企86%股權的等值部分進行置換。交易方案包括：1）擬向北京國管以發行股份購買北京外企86%股權與置出資產的差額部分；2）擬向天津融衡、北創投以及京國發以發行股份方式北京外企剩余股權；3）募集配套資金：公司擬向北京國管以非公開發行股票的方式募集配套資金，發行股份的數量不超過 9,504 萬股；若本次交易完成，北京城鄉上市主體將變更為北京外企。

核心觀點：行業資本化進程加速。①北京外企作為老牌綜合人力資源服務企業，擬資產重組將進一步推動人服產業資本化加速；A 股目前人服產業上市公司已有科銳國際、外服控股，預計后續其他行業龍頭亦將加快融資步伐；②考慮目前資產置換方案仍處審核狀態，上述重組仍然存在不確定性，參考重組方案書，對北京外企基本面情況及信息做分析：1）公司是老牌人力資源服務綜合企業，業務范圍涵蓋人服全業務；2）獨特資源稟賦，客戶結構全面且優質，上百個國家和地區的4 萬余家客戶、400 余萬名中外人才提供專業人力資源服務；3）全國布局，服務網絡遍及全國31 個省市自治區400 余座城市。

享滲透率快速提升紅利，綜合性龍頭有天然優勢。①我國人力資源服務業仍處滲透率快速提升期，大行業小公司且區域與行業割據明顯；②行業比拼匹配/交付/管理效率/風險定價能力，鎖定頭部客戶，提供綜合解決方案是趨勢，綜合龍頭占優，穩態有限集中。公司在產品、服務、平臺方面具備優勢：1）產品線豐富，能夠滿足不同行業、不同企業的多元化需求;2）在全國各地擁有專業的服務團隊，能夠根據客戶的不同需求，提供全面專業定制的服務；3）FESCOAPP 員工自助服務平臺、FESCO HR 共享服務平臺、易北京APP 等平臺提高人事服務管理效率。

數字化附能精細化管理，預計業績保持穩健增長。重組報告書中給出北京外企2022/23/24 年承諾業績為4.55/5.19/5.94 億元，結合行業情況及實際表現，我們預計2022/23/24 年歸母凈利潤6.39/7.16/7.88億元，考慮發行股份及配套融資后的備考股本數（5.66 億股），對應22/23/24 年EPS 分別為1.13/1.27/1.39 元，增速3.92%/12.04%/10.09%。

風險提示：重組方案未獲通過，業績承諾無法兌現，業務合規風險。

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