摘要：伴隨著我國經濟的發展，居民財富管理與資產管理的需求也逐步增多，在《資管新規》整體規范之后，我國各類資管產品也已進入了快速規范發展的新時代。截至2023年末，我國資產管理行業管理資產規模（重合部分未剔除）約為140.64萬億元，同比增加約3.10%；剔除重合部分的資管規模為138.38萬億元。分資管產品類別來看，2023年末，公募基金凈值為27.60萬億元，銀行理財產品規模26.80萬億元，信托資產規模23.92萬億元，私募基金產品規模20.32萬億元、私募資管產品規模12.41萬億元、資產證券化行業產品規模1.92萬億元，保險資金運用余額27.67萬億元。從資管產品的收益率來看，由于地方政府隱性債務化解、存款牌價調降、各類債券收益率走低等多方面因素，以固收產品為底層資產的資管產品收益率都出現了不同程度的降低。

一、定義及分類

資產管理業務是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產管理機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務。按照募集方式的不同，資產管理產品可分為公募產品和私募產品。其中，公募產品面向不特定社會公眾公開發行，公開發行的認定標準依照《中華人民共和國證券法》執行；私募產品面向合格投資者通過非公開方式發行。

按照投資性質的不同，資產管理產品可分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品和混合類產品。其中，固定收益類產品投資于存款、債券等債權類資產的比例不低于80%；權益類產品投資于股票、未上市企業股權等權益類資產的比例不低于80%；商品及金融衍生品類產品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%；混合類產品投資于債權類資產、權益類資產、商品及金融衍生品類資產且任一資產的投資比例未達到前三類產品標準。

二、行業政策

為了有效引導資管行業高質量發展，在《資管新規》的大框架之下，監管部門持續完善資管行業各細分子類監管規則的“四梁八柱”。具體來看，近兩年來我國資管行業的主要監管導向包括：第一，監管部門重新厘清機構責任，進一步加強功能監管和行為監管。第二，公募基金費率改革逐步推進，重塑行業發展生態。第三，私募基金行業迎來首部行政法規，推動私募基金行業加速出清，業務活動向法制化、規范化發展。第四，重新劃分信托業務類別，明確各類信托業務職責邊界，加快信托業務整改，確立信托行業規范發展方向。例如，2023年3月，中國銀保監會發布的《關于規范信托公司信托業務分類的通知》提出，保持標準統一明確資產服務、資產管理、公益慈善等各類信托業務功能，在各類業務服務內涵等方面與國際接軌。2024年1月，國務院發布的《關于進一步完善國有資本經營預算制度的意見》提出，全面落實人大關于加強預算審查監督和國有資產管理情況監督的各項要求，健全預算管理和資產管理相銜接的工作機制，更好配合人大和審計審查監督工作。

三、行業壁壘

1、政策壁壘

資產管理行業受到來自銀監會、證監會、保監會等多個監管機構的嚴格監管。這些監管機構制定了復雜的法規和政策，對資產管理業務的開展設定了諸多限制和條件。新進入者需要充分了解并遵守這些監管要求，才能確保業務的合規性。然而，這些政策的復雜性和嚴格性增加了新進入者的管理難度和成本。此外，監管政策的調整和變化也可能對資產管理機構的業務產生重大影響，需要其及時適應和調整。

2、市場準入壁壘

在我國，為了維護市場的穩定和投資者的利益，監管機構對資產管理行業的市場準入設定了較高的門檻，新進入者獲得相應的牌照，才能擁有相應的業務開展資格。而這些牌照的獲取不僅需要滿足注冊資本、人員資質、風險管理能力等方面的條件，還需要經過嚴格的審批程序。這無疑極大程度上增加了新進入者的時間成本和資金成本，在行業內形成較高市場準入壁壘。

3、人才壁壘

資產管理行業人才壁壘顯著。一方面，該行業不僅需要從業人員具備深厚的金融理論功底，熟悉各類投資工具、市場趨勢及風險管理策略，還要求他們擁有豐富的實戰經驗，能夠準確判斷市場動態，制定并執行有效的投資策略。另一方面，資產管理行業強調團隊協作與溝通能力，要求人才不僅要在專業領域有所建樹，還要能夠與其他團隊成員緊密合作，共同應對復雜多變的市場環境。因此，新進入者往往難以迅速組建起一支滿足這些要求的團隊，而現有企業則通過持續的人才培養和引進，鞏固了自身在人才方面的競爭優勢。這種人才壁壘不僅限制了新企業的進入，也加劇了行業內的競爭，推動了行業的持續發展與優化。

四、產業鏈

1、行業產業鏈分析

資管行業產業鏈上游為資產的來源，包括銀行、非銀金融機構、非金融機構（企業）、政府等。產業鏈中游為資產管理服務企業，包括證券公司、基金公司、信托公司、資產管理公司，以及第三方理財公司。產業鏈下游投資者包括上市公司、境內外投資者、對沖基金等，投資者通過購買、協議受讓、參加法院拍賣等方式獲得資產，并利用專業優勢進行處置以實現投資回報。

資管行業產業鏈

銀行

中國工商銀行股份有限公司

中國建設銀行股份有限公司

中國農業銀行股份有限公司

招商銀行股份有限公司

興業銀行股份有限公司

長沙銀行股份有限公司

公募基金

易方達基金管理有限公司

華夏基金管理有限公司

匯添富基金管理股份有限公司

招商基金管理有限公司

嘉實基金管理有限公司

信托公司

華潤深國投信托有限公司

建信信托有限責任公司

華能貴誠信托有限公司

上海國際信托有限公司

證券

中信證券股份有限公司

東方財富證券股份有限公司

中信建投證券股份有限公司

中國國際金融有限公司

招商證券股份有限公司

華泰證券股份有限公司

上游

中國中信金融資產管理股份有限公司

中國信達資產管理股份有限公司

中國平安保險（集團）股份有限公司

中國人壽資產管理有限公司

中游

上市公司

境內外投資者

對沖基金

下游

2、行業領先企業分析

（1）國網英大股份有限公司

國網英大股份有限公司是國家電網有限公司旗下上市公司，A股證券簡稱“國網英大”。公司前身為上海置信電氣股份有限公司，2020年2月28日完成重大資產重組，注入信托、證券、期貨等金融業務；控股股東為國網英大國際控股集團有限公司，控股子公司包括英大國際信托有限公司、英大證券有限責任公司、國網英大碳資產管理（上海）有限公司、上海置信智能電氣有限公司。

國網英大全資子公司英大證券為綜合類證券公司，主要從事證券經紀、信用交易、投資銀行、自營投資、資產管理、科創板跟投等業務。在資產管理業務方面，公司建立以固收產品為基石，以“固收+”、FOF產品為特色，以權益產品為補充的資管產品體系，成功設立金輿2號、金輿3號、金輿4號、金耀1號等產品。2024年上半年，國網英大發行了3只資管新產品，其中“英大證券金輿5號集合資管計劃”成立規模突破1.1億元，成為公司發行的首支成立規模過億、認購滿員的資管產品；上半年公司資產管理業務收入金額為200.56萬元，同比下降43.46%。

（2）中國東方資產管理股份有限公司

中國東方資產管理股份有限公司（以下簡稱“中國東方”）前身為中國東方資產管理公司，成立于1999年10月，于2016年9月改制為股份有限公司，是經國務院批準，由中華人民共和國財政部、全國社會保障基金理事會共同發起設立的中央金融企業。自成立以來，中國東方始終以“保全國有資產、化解金融風險、促進國企改革”為使命，將依法合規經營作為生命線，累計管理處置各類不良資產兩萬多億元，為國家金融系統的穩定作出了積極貢獻。截至2023年末，中國東方資產總額1.27萬億元，同比增長1.94%；負債總額為1.11萬億元，同比增長1.79%；凈資產為1614.79億元，同比增長2.94%。2023年，中國東方實現營業收入為963.81億元，行業地位進一步穩固。

五、行業現狀

伴隨著我國經濟的發展，居民財富管理與資產管理的需求也逐步增多，在《資管新規》整體規范之后，我國各類資管產品也已進入了快速規范發展的新時代。截至2023年末，我國資產管理行業管理資產規模（重合部分未剔除）約為140.64萬億元，同比增加約3.10%；剔除重合部分的資管規模為138.38萬億元。分資管產品類別來看，2023年末，公募基金凈值為27.60萬億元，銀行理財產品規模26.80萬億元，信托資產規模23.92萬億元，私募基金產品規模20.32萬億元、私募資管產品規模12.41萬億元、資產證券化行業產品規模1.92萬億元，保險資金運用余額27.67萬億元。其中，2023年公募基金管理規模超越銀行理財成為資管行業細分領域規模第一位。從資管產品的收益率來看，由于地方政府隱性債務化解、存款牌價調降、各類債券收益率走低等多方面因素，以固收產品為底層資產的資管產品收益率都出現了不同程度的降低。

六、發展因素

1、有利因素

（1）數字化轉型推動

隨著科技的飛速發展，大數據、人工智能和區塊鏈等技術在資產管理中的應用日益廣泛。通過大數據分析，能夠更精準地洞察市場趨勢和客戶需求，為投資決策提供有力支持。人工智能可以實現智能化的投資組合管理和風險評估，提高資產配置的效率和準確性。區塊鏈技術則能夠增強交易的透明度和安全性，降低信任成本。這些技術的應用不僅提高了資產管理的效率，還增強了行業的競爭力。

（2）政策法規支持

國家政府出臺了一系列金融監管政策，旨在規范市場秩序，防范金融風險。這些政策的實施促使資產管理行業更加注重合規經營和風險管理，為行業的健康發展提供了有力保障。同時，政府還積極支持資產管理行業依法合規暢通境內外資金投資渠道，優化業務模式，這有助于行業進一步拓展市場，提升國際競爭力。

（3）資管產品日益多樣化

不同投資者具有不同的風險偏好、投資目標和財務狀況，因此個性化的資產管理方案越來越受到青睞。隨著投資者教育水平的提高，投資者對金融知識的了解不斷加深，對資產管理的要求也越來越高。這種多樣化的需求促使資產管理行業不斷創新業務模式，提升服務質量，以滿足客戶日益多樣化的需求。同時，這也為行業提供了更多的發展機遇和市場空間。

2、不利因素

（1）產品服務專業性有待提高

我國資產管理行業的產品服務相對不夠專業，主要集中在惰性存款和貨幣基金等風險系數較高的產品上，偏離了投資者的實際需求和目標。這導致投資者在選擇資產管理產品時面臨較大的風險，同時也限制了資產管理行業的創新和發展。為了提升產品服務的專業性，資產管理公司需要深入了解投資者的需求和風險承受能力，提供更加個性化和定制化的資產管理方案。

（2）融資渠道狹窄

目前，國內資產管理公司面臨的融資渠道相對狹窄，主要以短期同業借款和公開發債為主，中長期直接融資規模比重較低。這種期限錯配不僅加大了資產管理公司的流動性風險，也限制了其業務規模的擴張和盈利能力的提升。為了拓寬融資渠道，資產管理公司需要積極探索多元化的融資方式，如引入戰略投資者、發行長期債券等，以降低融資成本，提高融資效率。

（3）監管政策的不確定性

監管政策的不確定性也是影響資產管理行業發展的不利因素之一。隨著國家金融監管政策的不斷調整和變化，資產管理公司需要不斷適應新的監管要求，調整業務模式和投資策略。這種不確定性增加了資產管理公司的經營成本和風險，也限制了其創新和發展。為了應對監管政策的不確定性，資產管理公司需要密切關注政策動態，加強與監管機構的溝通和協調，以確保合規經營和穩健發展。

七、競爭格局

國際知名機構Investment & Pensions Europe發布的《2024全球資管500強》榜單上，中國內地共有52家機構上榜，且其中的11家保險資管公司表現亮眼。具體來看，這52家機構包括四類資管公司：23家基金公司，10家保險資產管理公司及1家養老保險公司，15家銀行理財公司，3家證券商。這52家機構2023年底總資管規模為約為72.4萬億人民幣，其中參與了2023年排名的41家機構總規模同比增長了1.7%。

雖中國上榜機構的總規模實現小幅上漲，但排名卻實打實地往下掉，尤其是證券、基金、銀行理財系公司多家排名大幅下降，四大國有行下滑尤其嚴重，保險資管反而表現亮眼。若以10個名次作為大幅度變化的標準，可以看到，有15家機構下降10名以上，僅4家機構上升10名以上，上漲的4家機構中有3家是保險資管公司，分別是新華資管、人保資產、華泰資產。但是，行業龍頭國壽資產的排名卻在下降，同時平安資管在上升后排名緊挨國壽資產。

資管行業是一個高度集中、馬太效應極強的行業，前10強總管理規模約為38.98萬億歐元，約為500強榜單總管理資產規模112萬億歐元的34.8%，較之兩年前也有明顯提升，已超過三分之一的界線。當然，總體看來，與世界資產管理巨頭相比，中國的龍頭資管機構仍有相當程度的差距，但這也代表著國內資管機構仍有很大的發展空間。

八、發展趨勢

1、市場規模保持增長

隨著國內經濟的持續發展和居民財富的不斷積累，我國資產管理需求將持續增長。此外，金融市場的不斷開放和監管政策的完善，也將為資管行業提供更多的發展機遇。在多重因素的共同作用下，未來幾年內我國資管行業規模將不斷擴大，市場將持續保持增長。

2、數字化轉型加速

隨著金融科技的快速發展，數字化轉型已成為資管行業的重要趨勢。通過數字化手段，資管機構可以提升業務效率、優化客戶體驗，并實現更精準的市場分析和風險控制。未來，數字化轉型將加速推進，資管機構將積極運用大數據、人工智能等技術手段，提高投資決策的準確性和效率，為客戶提供更加個性化的服務。

3、財富管理轉型深化

隨著居民財富的不斷增長和財富管理需求的多樣化，資管機構正積極向財富管理轉型。通過提供更加個性化、專業化的財富管理服務，資管機構可以滿足客戶多元化的財富管理需求。未來，財富管理轉型將不斷深化，資管機構將不斷創新產品和服務，提高服務質量和效率，為客戶提供更加優質的財富管理體驗。