事件：公司發(fā)布2020 年年報及2021 年一季報，其中2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入10.24 億元，歸母凈利潤1.32 億元；2021 年一季度實現(xiàn)營收2.98 億元，歸母凈利潤0.53 億元。

    2020 年二季度起營收增長逐步恢復(fù)，全年收入穩(wěn)定增長。收入成本端，2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.24 億元（YOY5.31%），實現(xiàn)毛利率48.49%，比2019年同期降低9.68pct（其中公司自2020 年1 月1 日起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷售費用下的運輸裝卸費6.10 千萬元調(diào)整計入到營業(yè)成本，若還原，則毛利率為54.45%，比2019 年同期降低3.72pct），毛利潤同比2019 年下降12.22%。

    費用端，公司期間費用率為35.97%，較2019 年同期下降4.65pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率為30.45%/5.23%/0.29%；銷售費用率減少主要系由于收入準(zhǔn)則調(diào)整使運輸裝卸費計入營業(yè)成本、疫情導(dǎo)致差旅費和辦公費減少所致。此外由于公司進行現(xiàn)金管理取得投資收益3261.37 萬元。最終實現(xiàn)歸母凈利潤1.32 億元（YOY-16.01%），歸母凈利潤率為12.91%，較2019 年降低3.28pct。

    公司2020 年四個季度收入分別為1.90/2.46/2.78/3.10 億元；較2019 年同比增速分別為-29.13%/38.69%/14.90%/8.70%，自Q2 開始公司收入端增長逐步恢復(fù)。此外公司四個季度凈利潤分別為3.50/4.42/3.23/2.08 千萬元，較2019年同比增速分別為-27.11%/63.52%/-31.14%/-41.47%。

    2021 年一季度收入、利潤高增長。2021 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.98 億元（YOY 57.28%），實現(xiàn)毛利率50.56%，比2020 年同期降低4.89pct，費用端公司期間費用率為30.76%，較2020 年同期下降6.99pct；其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率較2020 年變動 -7.52%/0.48%/0.05%。最終實現(xiàn)歸母凈利潤5.30 千萬元（YOY 51.54%），歸母凈利潤率為17.76%，較2020年同期降低0.68pct。

    熱食燕麥片產(chǎn)品：深挖細分市場，完善豐富“燕麥+”系列。2020 年公司純燕麥片產(chǎn)品和復(fù)合燕麥片產(chǎn)品合計收入8.21 億元。2020 年公司繼續(xù)鞏固西麥熱食沖調(diào)優(yōu)勢地位，在熱食燕麥品類上，針對細分市場深度挖掘并聚焦，強化品牌升級，此外完善及豐富燕麥+系列燕麥片，形成燕麥+黑麥、奇亞籽、藜麥和小麥胚芽等完整的系列。

    冷食燕麥片產(chǎn)品：2020 年全面推出并高速增長。公司2020 年中全面推出冷食燕麥片系列產(chǎn)品（麥脆果萃燕麥、酸奶塊燕麥等），其具有高顏值、高營養(yǎng)、方便快捷、口味多樣化的特點，符合年輕消費群體消費需求。公司在不斷豐富口味系列產(chǎn)品，形成產(chǎn)品矩陣的同時，還新開發(fā)了適合便利渠道的系列產(chǎn)品。2020 年公司全年實現(xiàn)冷食燕麥片銷售額1.47 億元，較2019 年同比增長245.31%。我們認(rèn)為冷食麥片憑借其場景豐富、口感多樣、食用便捷等特性，持續(xù)吸引年輕消費人群，具有較大的市場發(fā)展?jié)摿Γ纠涫逞帑溒a(chǎn)品有望成為未來業(yè)績增長的重要新曲線。

    受益燕麥片行業(yè)優(yōu)質(zhì)賽道，看好公司龍頭未來發(fā)展前景。隨著消費升級&消費者健康意識增強，燕麥因其富含可溶性膳食纖維和蛋白質(zhì)以及各種微量元素，未來消費人群和人均消費量有望持續(xù)增長。此外未來公司將重點打造兩大業(yè)務(wù)板塊，熱食沖調(diào)燕麥和冷食燕麥。針對前者將繼續(xù)穩(wěn)固和提升行業(yè)領(lǐng)先地位，后者則要發(fā)揮西麥的品牌優(yōu)勢，創(chuàng)新發(fā)展冷食燕麥。

    一方面“西麥”品牌已在全國許多區(qū)域的消費者心目中獲得了較高的認(rèn)可度，擁有眾多忠實、穩(wěn)定的消費者，另一方面相比于競爭對手，公司在采購、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)均具備規(guī)模化帶來的綜合成本優(yōu)勢。隨著公司不斷鞏固和提升線下渠道優(yōu)勢，并全力打造互聯(lián)網(wǎng)營銷體系，我們認(rèn)為公司作為我國燕麥片行業(yè)龍頭企業(yè)，看好未來發(fā)展前景。