生物股份發布2020 年業績預告：公司預計2020 年歸母凈利潤4.00~4.35 億元，同比+80.96%~96.80%，對應4Q20 歸母凈利潤1.04~1.39 億元，同比扭虧，符合我們預期。業績高增長主因養殖復產令豬用疫苗業務修復，且禽用疫苗銷售增長較快。

    拆分看，我們估算2020 年公司豬用疫苗業務收入同比約+40%，其中口蹄疫疫苗收入同比約+30%，圓環疫苗收入同比超+100%；我們估算2020 年禽用疫苗業務收入同比近+40%，較快增長源于禽養殖量及疫苗需求增加。

    2020 年業績達成股權激勵考核目標：公司股權激勵的解除限售條件為2020/21/22 年凈利潤不低于3.98/5.97/10.17 億元，因此公司已順利完成2020 年業績考核目標。同時，當前動物疫苗板塊受益于養殖補欄，基本面趨勢向上，我們認為這有助于推動公司未來業績增長，從而提升公司繼續達成業績承諾的可能性。

    2021 年動物疫苗行業業績修復確定：較高養殖利潤令生豬復產積極性提升，據農業部數據，2020 年末全國生豬、能繁母豬存欄同比+31%、+35%，同時大型養殖企業依托較強防控能力，其出欄量快速釋放，且出欄量增速明顯快于行業整體。我們認為養殖復產利于動物疫苗整體需求改善，且動物疫苗企業主要對接大型養殖企業，因此我們判斷2021 年動物疫苗板塊將持續從中受益，板塊整體收入及業績處于向上通道。

    公司競爭力提升，看好長期成長邏輯：1）公司競爭力不斷增強，其一在于新園區投產推動研發及工藝改進，有助于產品質量長期提升；其二在于營銷服務優化，“一針多防”方案有助于促進非口蹄疫產品銷售，并增強客戶粘性；其三在于產品矩陣完善，公司表示2020 年其口蹄疫疫苗市場份額提升，且豬圓環、禽用、寵物疫苗等產品多點開花。2）3Q20 公司費用率同比+5.1ppt，因營銷及研發力度加大，包括搭建非口蹄疫產品的渠道、開展P3 實驗室研發活動等。我們認為，公司經營策略逐步調整，當前加大資源投放，雖費用率上升或影響業績，但前端研發、市場營銷等核心能力的提升，將奠定長期成長的根基。整體看，公司競爭力提升且戰略清晰，我們仍看好其長期成長潛力。