事件：公司發布2020 年半年報，上半年實現收入75.9 億元，同比下滑21.3%，實現歸屬凈利潤22.7 億元，同比下滑10.4%，實現扣非歸屬凈利潤12.4 億元，同比下滑39.5%。其中Q2 單季度實現收入33.9 億元，同比下滑30.4%，環比下滑19.2%，實現歸屬凈利潤10.9 億元，同比下滑13.9%，環比下滑7.0%，實現扣非歸屬凈利潤4.4 億元，同比下滑60.0%，環比下滑44.8%。上半年非經常損益10.3 億元主要來源于政府補助和投資收益。

    評論：疫情影響行業景氣，毛利率同比下滑。新冠疫情對紡織服裝內外需產生較大沖擊，上半年公司整體毛利率為41.8%，同比下滑5.2 pct，主要由于染料產品價格同比下跌，此外無機產品及地產業務的毛利率下降亦有所影響。公司上半年期間費用率為18.0%，同比縮減0.5 pct，其中銷售、管理、財務及研發費用率分別變化+0.6、+1.2、-2.6、+0.3 pct，管理費用率有所提升主要由于收入同比縮減，財務費用率大幅縮減主要由于公司收到拆借款利息。

    中間體銷量下滑，價格有望進一步上行。公司中間體業務上半年產銷量同比變化-33.0%和-26.1%，主要由于終端染料、輪胎、芳綸等行業的需求低迷，而銷售均價同比增加8.8%，毛利率依舊維持在47.7%的較高水平。近年供給端變化使中間體競爭格局更優于染料，天嘉宜因安全事故完全退出二胺市場，而四川紅光也在近期因生產安全隱患被暫時停產停業，國內間苯二胺將只剩下浙江龍盛一家供應商，供給再度趨緊，出廠價格從7 月初的6.0 萬元/噸上調至7.0 萬元/噸，若四川紅光停產時間超出預期，則后續價格有望進一步上行。

    染料價格已然觸底，旺季來臨有望上行。由于疫情影響紡服終端需求，公司上半年染料量價齊跌，銷量為9.4 萬噸，同比下滑7.6%，均價為4.1 萬元/噸，同比下滑22.6%，國內分散及活性染料的銷售價格也跌至近年來歷史最低水平。短期來看，由于印染旺季即將來臨，且中間體間苯二胺價格上行，染料龍頭企業在8 月將分散黑的價格上調2000 元/噸至2.8 萬元/噸。中長期來看，染料行業的洗牌仍將繼續，公司憑借上游配套、循環經濟、技術創新、安全管控等多方面的優勢將持續保持競爭力，并將持續拓展蒽醌類品種。