回顧2021：震蕩中夯實行業基礎，進化中醞釀新機遇。“震蕩”和“進化”

    是2021 年的兩個底色，產業開始進入進化期，在震蕩期中夯實基礎、完成進化，上一次產業邏輯、產業政策新舊交替的進化期是2016 年，醫保擴容+藥政改革開始的第一年，全年的行情演繹與2021 年尤為相似，而往后看一年的2017 年也是進化后新賽道諸如“CXO”、“醫療服務”、“化學發光”等不斷出現的一年，溫故而知，產業進化期最值得關注的就是新賽道、新龍頭的不斷崛起。

    展望2022：重點關注新方向潛力，傳統方向性價比逐步凸顯。首先要重新定義醫藥行業投資框架，我們基于行業底層邏輯將醫藥行業重新進行劃分，主要分為“醫藥真創新”、“醫藥新制造”和“醫藥新消費”三大主線共12 條細分賽道：1）真創新：“創新藥”、“創新器械”、“醫藥/醫療新科技”；2）新制造：“CXO”、“生命科學產業鏈”、“制藥裝備”、“原料藥”、“藥械國產化”；3）新消費：“品牌連鎖醫療”、“可選消費品”、“零售藥店”、“生物制品”。類比上一次產業進化期，我們認為“新方向”和“性價比”是2022 年的投資關鍵底色。許多傳統的賽道經過一年多的估值消化，已經到了合理配置區間；其次在創新驅動下，產業鏈上新方向如生命科學產業鏈、細胞基因治療等開始涌現。

    具體到投資方向來看，我們認為以下方向值得關注：1）迎新——首先關注新賽道：“生命科學產業鏈”、“細胞基因治療”、“合成生物學”等；2）高景氣——其次關注高景氣度仍然持續的賽道：“CDMO”、“藥學服務CXO”；3）性價比——積極布局低估值+基本面有望反轉板塊——“中藥”、“原料藥”和“血制品”；4）后疫情——新冠疫情有望看到消退曙光，”醫療服務”與藥店有望迎來邊際改善。

    投資建議：醫藥行業長期看仍是“長坡厚雪”&創新跌出的精彩大賽道，當下在震蕩趨勢中完成升級，我們仍然看好醫藥行業的長牛屬性，對行業維持“推薦”評級。

    風險提示：行業政策壓力超預期；醫藥投融資不及預期；后疫情恢復不及預期。

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