浙江蘇泊爾股份有限公司是全球知名小家電及炊具制造集團,知名的綜合性大眾家居用品品牌,于2004年在深交所上市(股票代碼002032),成立于1994年。全球41個工業基地,全球33,000余名員工,旗下包含Tefal、WMF、拉歌蒂尼等30個子品牌,每年上千個新品上市,產品涵蓋烹飪用具、廚房電器、家庭與個人護理電器等多個領域。5大研發制造基地:杭州、武漢、紹興、玉環、越南,9869項專利技術(截至2020年3月),12,000多名員工,100,000,000件的年產能。

    2021年10月26日晚，蘇泊爾發布2021第三季度報告，2021前三季度公司實現營收156.7億元（+17.75%），歸母凈利潤12.41億元（+14.80%）。單季度來看，21Q3公司實現營收52.31億元（+2.22%），歸母凈利潤3.75億元（-9.42%）。

2014-2021年9月蘇泊爾營業總收入統計

資料來源：企業公告、智研咨詢整理

    2021Q3業績基本符合預期，維持“買入”評級。2021Q3公司收入與利潤端表現相對穩健，隨著公司渠道轉型持續推進，新品類不斷拓展，強品牌帶動下業績仍將保持韌性。我們預計2021-2023年歸母凈利潤為21/25/28億元，當前股價對應PE為21.4X、18.1X、16.0X，維持“買入”評級。

    一、收入端：三季度表現同比持平。2021Q3公司收入52.31億元，同比增長2.22%。

    內外銷來看，①公司內銷端基本持平，零售端表現繼續升溫。魔鏡數據顯示，蘇泊爾Q3淘系平臺銷售同比增長19%，京東平臺銷售增長32%，環比Q2均有所提速。②外銷增速承壓回落，Q4預計向好。三季度受海運物流因素的影響，出口端增速環比回落。但公司調增全年對SEB銷售額指引至70.3億元，較2020年實際值增長28.8%（調增6.7pct)。對應Q4預計增速為15.4%。四季度節日密集，系歐美傳統銷售旺季，在當前海外景氣背景下，Q4公司外銷端有望提振。分品類來看，根據奧維數據，Q3公司除料理機銷售承壓外，養生壺、電蒸鍋與吸塵器零售端均實現較好增長。

    二、毛利率整體穩健，銷售投入有所增加

    1）2021Q3公司毛利率為25.67%，同比-0.12pct，主因原材料價格高位拖累。費用端支出有所加大，21Q3公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.71/+0.12/+0.01/-0.23pct。綜合影響下，公司凈利率同比下降0.92pct至7.17%。2）現金流有所下滑。2021Q3公司經營性現金流凈額為2.68億元，同比下降61.22%。公司2021前三季度應收賬款28.79億元，相較2020年同期提升15.58%。

    三、品類矩陣持續延展，渠道轉型成效漸顯

    1）品類端：公司對于產品擴張的策略是鞏固和加強優勢品類，在此基礎上重點發展大體量與潛力品類。一方面持續通過產品創新和技術升級來豐富傳統成熟品類；另一方面，選擇性進入發展趨勢良好并具備一定成長空間的長尾品類。近期亦在加快推進清潔類電器，8月已向市場推出新品洗拖一體機，能將掃地、拖地兩個清潔流程合二為一，解決具體清掃過程中如毛發纏繞、邊角難以覆蓋的痛點，主要定位中端。未來公司將進一步擴展價格帶，增強產品競爭力。此外，集成灶、洗碗機也是蘇泊爾重點發展方向。

    2）渠道端：公司自9月開始陸續將小家電官方旗艦店轉為直營，一定程度上改善了公司毛利率與現金流，同時也為公司開展精準營銷，進行會員運營打下良好基礎。另一方面，公司持續加強社交電商資源投放，根據智研咨詢數據，2021年8月份小紅書平臺中，蘇泊爾互動量總量達24.67萬，環比增長263.9%；相關筆記發布數為476篇，環比增長58.7%。小家電種草綜合排名迅速上升，2021年8月時排名第6，2021年9月上升至第4名，持續追趕小熊電器、摩飛等主要競爭對手。

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