行業近況

我們持續跟蹤家電以舊換新落地效果：國慶假期前三天，全國有104.55 萬名消費者購買8 大類家電產品154.61 萬臺，銷售額達到73.57 億元。

評論

家電以舊換新效果明顯：1）國慶前各地以舊換新政策在線下全面落地，線上渠道同步加速完善。商務部數據顯示，國慶假期前三天，全國有104.55萬名消費者購買8 大類家電產品154.61 萬臺，銷售額達到73.57 億元。

2）AVC數據顯示，24W40（9.30-10.6）全國空調、冰箱、洗衣機線下零售額同比分別+166%、+102%、+90%，彩電、油煙機、燃氣灶、電熱水器、燃氣熱水器同比分別+94%、+122%、+109%、+92%、+88%。3）本輪補貼力度大且針對高能效產品，全國各品類線下零售均價同比也有明顯提升。4）部分地區補貼資金使用較快，截至10 月5 日，浙江省專項資金使用進度49.7%，山東省個別城市出現額度不夠用的情況。

房地產市場優化政策助力家電需求提升：1）9 月26 日中央政治局召開會議，提出要促進房地產市場止跌回穩，包括北京、上海在內的多個省市積極響應。2）根據中金地產組整理的公開信息，國慶假期期間，樓市景氣度呈現邊際回升態勢，其中二手房市場改善幅度明顯優于新房。3）隨著國內房地產活躍度的提升，疊加以舊換新補貼，接下來大家電產品的需求有望被進一步激活。

空調內銷去庫存進入尾聲，10 月起排產轉正：1）2Q24 南方地區多雨，空調零售低于預期，行業進入去庫存階段，5 月/6 月/7 月空調內銷出貨量分別同比-1%/-16%/-21%，零售表現也相對疲軟。2）但8 月以來，各地以舊換新政策陸續落地，且高溫天氣持續較長，空調零售開始回暖，8 月空調全渠道零售額同比+22%（AVC）；8 月空調內銷出貨量同比-5%（產業在線），也好于此前排產計劃。3）目前空調去庫存補庫存周期明顯縮短，考慮政策拉動效果顯著，我們認為空調去庫存或將于9 月結束，根據產業在線最新排產數據，10/11/12 月空調內銷排產量同比去年實績+5.2%/+8.0%/+10.4%，較此前明顯上調。

估值與建議

白電推薦海爾智家A/H、海信家電A/H、格力電器；黑電推薦TCL電子-H；廚電推薦老板電器、華帝股份；清潔電器推薦石頭科技；電工與照明推薦公牛集團；小家電推薦蘇泊爾。

風險

市場需求下滑風險；市場競爭加劇風險。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：何偉/盧璐/李晶昕/褚君/湯亞瑋/湯胄櫻子/張瑾瑜/張沁儀