核心觀點：

    阿迪達斯公布2021Q1 業績（2021 年1-3 月）。（1）收入：2021Q1 公司實現營收52.68 億歐元，同比增長20.25%。

    FY2020 公司營收為198.44 億歐元，同比減少16.06%。盡管疫情導致歐洲長期封鎖，行業供應鏈面臨挑戰，2021Q1 公司營收仍大幅增長，主要系電商渠道和鞋類營收的強勁增長，2021Q1 電商渠道收入同比增加43%，鞋類收入同比增加31%。（2）歸母凈利潤：2021Q1 實現歸母凈利潤5.58 億歐元，同比增長1719.70%，主要系營業收入快速增長以及營業開支的大幅下降。FY2020 公司實現歸母凈利潤4.32 億歐元，同比減少78.14%。

    （3）毛利率：2021Q1 為51.82%，同比增加2.11pct。FY2020 為49.66%，同比減少2.34pct。2021Q1 毛利率同比增長，主要系采購成本降低，以及渠道和市場組合改善，電子商務和大中華區收入快速增長。（4）銷售及管理費用率：2021Q1 為38.86%，同比減少10.15pct。FY2020 為46.50%，同比增加4.90pct。2021Q1 銷售及管理費用率大幅改善，主要系疫情導致線下營銷活動在全球許多國家受限且DTC 戰略效果顯著。

    分地區看。（1）歐洲、中東、非洲：2021Q1 實現營收17.70 億歐元，同比增加3.8%。（2）大中華區：2021Q1實現營收14.02 億歐元，同比增加151.1%。但由于新疆棉事件，3 月底公司在中國的線上線下渠道的流量大幅下降，4 月公司積極通過數字營銷講述品牌故事，并參加線下營銷活動，如上海55 購物節等，4 月以來品牌流量開始緩慢恢復。（3）北美：2021Q1 實現營收11.57 億歐元，同比減少0.8%。

    （4）亞太地區（不含中國）：

    2021Q1 實現營收6.03 億歐元，同比增加0.1%。（5）拉美：2021Q1 實現營收2.97 億歐元，同比減少2.1%。

    （6）其他地區：2021Q1 實現營收0.39 億歐元，同比減少16.7%。

    分業務看。（1）鞋類：2021Q1 鞋類業務營收29.36 億歐元，同比增加23.10%，主要系訓練、跑步、戶外以及Lifestyle 領域的強勁需求。（2）服裝：2021Q1 服裝業務營收20.81 億歐元，同比增加21.77%。（3）配飾：2021Q1配飾業務營收2.51 億歐元，同比減少12.54%。

    運營指標。（1）應收賬款周轉天數：2021Q1 年為46.72 天，同比減少1.54 天。（2）應付賬款周轉天數：2021Q1年為85.45 天，同比增加15.82 天。（3）庫存周轉天數：2021Q1 年為149.17 天，同比增加20.29 天。

    業績展望：（1）公司預計FY2021 全年營業收入將以10%-20%高段速度增長，2021Q2 銷售額將增長50%左右，全年毛利率預計保持在52%左右，營業利潤率預計提高至9%-10%，持續經營凈利潤將增加至12.5-14.5億歐元。（2）公司2021 年將發布一系列創新產品，引入并擴展Lifestyle 專營權，并借助歐足聯和美洲杯等重大體育賽事宣傳品牌形象和故事。（3）公司于今年2 月啟動剝離銳步程序，將在2021 年和2022 年分別產生2.5 億歐元的滯留成本，每年對持續經營凈利潤的影響約2 億歐元。

    風險提示：全球疫情不確定性風險；采購成本增加風險；原材料供給不足風險；應收賬款違約風險。