核心觀點：

    水泥行業：碳排放第二大戶，“碳中和”有望帶來供給總量壓縮和大企業份額提升。據數字水泥網，2020 年我國水泥行業碳排放約13.75 億噸，占當前全國碳排放總量約13.5%，在工業行業中僅次于鋼鐵（碳排放量占比15%），因此水泥行業必將是2030 年碳達峰、2060 年碳中和目標的重點碳減排行業。水泥行業碳排放主要來自兩方面，一是生產窯中的原材料碳酸鹽分解產生二氧化碳排放，約占2/3，二是燃料燃燒排放。水泥行業可行的碳減排的路徑主要有兩種：（1） 通過嚴格的產業政策壓減供給：以錯峰生產和產能減量置換兩大政策為抓手，繼續推進供給側結構改革。（2）技術性減排：主要包括提高能源效率、使用替代燃料、熟料或原料替代、碳捕集與碳貯存等。當前時點，壓縮供給是碳減排最有效方式，未來仍需依靠企業技術性減排，尤其如果水泥加速進入碳排放市場交易，有技術優勢的大企業將占優，技術實力差的企業成本將增加、生產會受到更嚴格約束。

    玻璃行業：高能耗行業，“碳中和”有望帶來供給總量控制和優勢企業份額提升。按照單位萬重箱排放360 噸二氧化碳計算，2020 年中國平板玻璃二氧化碳排放量約3400 萬噸，約占全國碳排放量的0.33%；玻璃雖然碳排放總量小，但屬于高能耗行業，玻璃行業碳排放主要來源于三方面：化石燃料燃燒排放占玻璃生產碳排放的60%以上，原料分解或碳氧化形成的二氧化碳占比25%-27%，電力排放占比約13%。對平板玻璃行業而言，通過壓縮供給和燃料端改天然氣是實現碳減排最有效的方式，其中“煤改氣”碳減排空間更大，主要依賴環保政策來推進，這將改變行業過去劣幣驅逐良幣現象，加速優勝劣汰，行業集中度有望快速提升。

    光伏/風電前景廣闊，光伏玻璃/風電葉片-玻纖紗是產業鏈必不可少的材料。據國家能源局，我國風電、光伏發電裝機容量均位居世界首位，擁有全球60%-70%的光伏產業鏈資源、40%的風電產業鏈資源，新能源產業鏈領跑全球，“中國優勢”明顯。（1）光伏玻璃是光伏組件必不可少的配置之一，未來2-3 年隨著新增光伏裝機繼續較快增長和雙玻組件滲透率提升，其需求有望持續快速增長。（2）風電葉片是風電產業鏈中必不可少的材料之一，葉片材料以玻璃纖維為主（少部分是碳纖維），其需求有望受益于未來風電高景氣。

    投資建議：“碳中和”背景下或將要求水泥和平板玻璃行業繼續進行供給側改革，壓減供給總量，通過市場和政策相結合要求企業進行碳減排，利于有技術和資金優勢的大企業；水泥和玻璃的高景氣有望持續，我們看好業績穩定估值低的華新水泥和海螺水泥、內生增速較快的旗濱集團和信義玻璃。同時，我國光伏和風電新能源產業鏈領跑全球，風電、光伏發電需求有望快速增長，光伏玻璃和風電葉片-玻纖紗分別是光伏產業鏈和風電產業鏈必不可少材料，玻纖紗景氣度回升有望加強，繼續看好中國巨石、長海股份、中材科技。

    風險提示： 政策推進不及預期，全球疫情反復，宏觀經濟波動風險，行業新投產能超預期風險