投資要點：

銅：需求淡季，下游開工回落，國內庫存累積，銅價震蕩偏弱。本周銅價走勢較為疲軟，由周初7.4 萬元/噸跌至7.3 萬元/噸，主要受基本面低迷所致。需求方面，臨近年末，下游消費疲軟，開工率大幅下滑。本周電解銅桿開工率66.43%，環比回落8.49pct。供給方面，電解銅月度產量環比走強，國內電解銅12 月產量109.6 萬噸，環比增長9.0%。供強需弱格局下，國內庫存逐步累積，銅價震蕩偏弱。短期影響銅價宏觀變量是1 月美聯儲FOMC 會議，美聯儲降息預期將對銅價產生擾動。銅權益板塊配置方面，銅板塊最好配置時點是基本面與宏觀的共振，目前或需等待二季度的需求好轉。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、銅陵有色以及低估值的河鋼資源。

鋁：氧化鋁供給邊際好轉，價格迎來拐點，電解鋁盈利有望逐步修復，強烈建議配置電解鋁板塊。1）氧化鋁：供給好轉，未來價格趨勢向下。供給端，一方面在氧化鋁高盈利刺激下，國內氧化鋁開工維持高位，提產積極性高，同時今年1 月開始氧化鋁新建產能開始陸續投放；另一方面，幾內亞受影響的礦企最近開始恢復裝運，進口礦供給壓力有望逐步緩解。需求端，由于氧化鋁價格較高，電解鋁盈利轉為虧損，部分產能減產，氧化鋁需求有所減少。因此我們認為，在供給端逐步好轉背景下，氧化鋁價格迎來拐點，未來價格趨勢下行。2）電解鋁：

氧化鋁價格迎來拐點，電解鋁盈利修復邏輯開始演繹。受當前需求淡季影響，電解鋁短期價格維持震蕩偏弱。目前氧化鋁價格拐點來臨，開始加速下跌，電解鋁盈利開始逐步修復。展望今年供需看，今年或將迎來電解鋁短缺格局，鋁價具備上漲空間，從而驅動電解鋁盈利大幅改善，因此我們強烈建議配置電解鋁板塊。建議關注：電投能源、云鋁股份、天山鋁業、神火股份、中國鋁業、中孚實業、焦作萬方及索通發展（陽極漲價）。

鋰：供需雙弱，鋰價偏弱運行。本周碳酸鋰價格走勢偏弱，現貨跌破7.5 萬元/噸。碳酸鋰當前處于供需雙弱的格局。供給端，受季節性影響，鹽湖提鋰產量下滑，同時春節前上下游檢修情況增加，本周碳酸鋰產量1.53 萬噸，環比降低3.3%。需求端，1-2 月橫跨春節假期，排產季節性回落，下游節前備貨動能減弱，但仍好于往年。后續重點跟蹤3、4 月下游排產情況，驗證需求持續性，若需求邊際走弱，鋰價或二次探底。展望全年看，供給端，高成本鋰供給持續出清，供應增速邊際走弱；需求端，以舊換新政策下，電車需求或超預期，碳酸鋰全年過剩幅度有望收窄，預計鋰價維持7-8w 震蕩為主。我們建議關注具備第二增長曲線的低估值標的和仍具備鋰自給率提升和降本空間標的：雅化集團（鋰+民爆）、中礦資源（鋰+小金屬+銅）、永興材料、贛鋒鋰業。

風險提示：下游復產不及預期風險；國內房地產需求不振風險；新能源汽車增速不及預期風險。

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轉自華源證券股份有限公司 研究員：田源/鄭嘉偉/田慶爭/項祈瑞