行業近況

在國內新能源滲透率較高、競爭加劇背景下，出海是汽零企業擴張的必經之路。除北美/西歐外，我們同樣提示關注東南亞等新興國家出海機遇。

評論

市場銷量跟蹤：

1）美國：3Q24 銷量低于市場預期，BEV銷量創新高。3Q24 汽車產/銷254/388 萬輛，同比-2.8%/-2.8%，環比-8.9%/-5.8%，低于市場預期。新能源滲透率10.1%，高折扣與租賃需求帶動BEV銷量創新高；特斯拉市占率下滑至48%，但CyberTruck銷量亮眼。2）西歐：車市持續疲軟，補貼退坡下新能源增速放緩。3Q24 汽車產/銷205/259 萬輛，同比-0.1%/-7.1%，環比-9.8%/16.5%，經濟增長放緩及新能源補貼退坡持續壓制車市需求，新能源滲透率仍處于波動中。3）東南亞：3Q24 銷量環比回升，中國車企市場份額持續增長。3Q24 汽車產/ 銷62/62 萬輛， 同比-6.5%/-2.3% ， 環比+14.4%/+9.4%，泰國市場造成拖累。3Q24 新能源滲透率回升至6.0%，中國車企主導新能源市場，其中比亞迪市占率高達43.3%。4）墨西哥：產銷穩步修復。3Q24 汽車產/銷103/37 萬輛，同比+7.8%/+7.5%，環比-3.3%/+3.5%；新能源滲透率1.3%，絕對值水平仍低。5）巴西：車市走勢強勁，新能源車滲透率階段性調整。3Q24 汽車產/銷53/52 萬輛，同比+10.3%/+9.4%，環比+16.3%/+10.3%，經濟向好帶動汽車需求持續釋放。

新能源滲透率4.1%，連續兩個季度階段性調整，其中比亞迪市占率近90%。

生產要素跟蹤：1）匯率及運費：提示中國出海企業匯兌損失風險以及海運費上升風險。人民幣兌美元、歐元環比微走弱，墨西哥比索兌人民幣、美元明顯走弱。紅海危機與集裝箱供應短缺影響下，3Q24 平均中國集裝箱出口運價指數環比上漲37.9%；2）生產要素：東南亞成本優勢依舊顯著。

政策導向：1）北美：大選塵埃落定、國際貿易摩擦加劇，特朗普表示擬對墨/加產品征收25%關稅、對中國商品額外加稅10%。2）歐洲：對華電動車反補貼調查結束；歐盟2025/2035 碳排放目標及歐7 標準引發相關爭議。

3）東南亞：電動汽車產業激勵持續加碼。

估值與建議

推薦1）站穩國內再拓海外的單品類龍頭；2）早期收購海外資產已理清，有望逐步兌現盈利；3）具備全球先發優勢、手握訂單的零部件供應商。

風險

汽車產銷不及預期，新能源滲透率不及預期，境外經營及匯率風險。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：鄧學/任丹霖/厙靜蘭