投資要點:

動力煤來看，受到前期檢修產能恢復，以及電廠日耗需求環比下滑影響，本周產地價格繼續回落。但基于天氣轉冷后冬季煤炭補庫即將開啟，同時枯水季水電供應有限，動力煤后續需求存在強力支撐，煤價或在短期窄幅震蕩后重新具備向上驅動。焦煤產業鏈來看，鐵水產量走高提供剛性需求支撐，但在鋼材價格持續下跌，焦企在悲觀情緒下暫緩原材料采購并壓低場內庫存趨勢下，整體需求仍表現較弱，后續需繼續觀察下游需求演變情況。若宏觀情緒轉好推動下游采購積極性走強，投機性需求回歸，疊加目前生產企業與終端焦煤庫存并不高，焦煤價格或扭轉跌勢。從大方向來看，行業投資邏輯依然未變，我們預計未來若干年，煤炭行業依然維持緊平衡狀態，煤炭行業資產質量高，賬上現金流充沛，煤炭上市公司繼續呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開采行業“推薦”評級。重點關注：

（1）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、廣匯能源、晉控煤業。（2）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。（3）穩健型標的：中煤能源、陜西煤業、中國神華、電投能源、新集能源。

動力煤一周小結：產地方面：受前期部分檢修產能恢復，本周樣本煤礦產能利用率、產量小幅提升，同時由于終端需求表現較為疲弱，下游廠商采購積極性不強，坑口價格本周偏弱運行。進口方面：本周報價走弱，市場活躍度不高。需求方面，電廠日耗環比下降，從歷史規律來看，當前電廠日耗接近于旺季啟動前的拐點階段，動力煤港口小幅累庫，港口價格向上驅動力度短期不強。由于天氣逐步降溫，北方供暖季拉動用煤需求即將開啟，在短期港口價窄幅震蕩之后，冬季旺季煤價有望保持向好態勢。

煉焦煤一周小結：產地方面，由于個別礦點事故停產，本周樣本礦產能利用率有所下降，但由于進口蒙煤方面甘其毛都通關量繼續提升，整體估計供應仍然略顯寬松。需求端，鋼材價格持續下跌，焦企在悲觀情緒下暫緩原材料采購并壓低場內庫存，整體需求較為疲弱，焦煤港口庫存隨之走高，市場震蕩偏弱運行。后續仍需繼續觀察下游需求與港口焦煤去庫情況，若宏觀情緒轉變向好，推動下游廠商采購積極性走強，疊加目前生產企業與終端焦煤庫存并不高，焦煤價格或重新具有向上驅動。

焦炭一周小結：生產端，由于焦企多數仍有盈利，盡管鋼材成交疲弱，但整體供應基本持穩。需求端，鐵水目前產量仍能提供剛性需求支撐， 但由于鋼材價格下降，市場情緒走弱，部分投資需求有所消退，對上游形成負反饋，焦企庫存小幅增加，焦炭價格偏弱運行。后續仍需關注鋼材需求情況，若宏觀情緒發生轉向，投機性需求回歸，疊加目前鋼材庫存處于較低水平，需求驅動將對焦炭價格形成向上支撐。

無煙煤一周小結：本周煤礦開工率維持高位，電力需求和鋼廠需求雖有走弱，但下游化工剛性采購煤炭需求較強，煤企庫存壓力整體不大，無煙煤價格震蕩偏強。

風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績不及預期風險；6）測算誤差風險。

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轉自國海證券股份有限公司 研究員：陳晨