原料藥板塊進入到主動去庫存階段尾聲，盈利能力逐步恢復。1）從量上看：2023 年中國藥品原藥產量342.7萬噸（同比下降7.6%），處于主動去庫存時期，24年Q2開始產量實現同比增長， M4-M6產量同比增速分別為6.0%、10.8%、9.4%，出口量看，24H1原料藥出口數量同比增長23.4%，需求在回升。2）從價格上看：出口價格回歸疫情前水平，24年H1價格繼續下降。

價格拐點將現，部分品種已觸底回升。截至24M9，維生素大幅漲價；心血管原料藥價格小幅下跌。抗生素原料藥及中間體，硫氰酸紅霉素、7-ACA/7-ADCA小幅上漲，青霉素工業鹽和6-APA價格下跌。激素原料藥，皂素、雙烯價格上漲明顯。解熱鎮痛原料藥：布洛芬價格反彈。

原料藥板塊企業23Q4-24Q2存貨水平持續下降，盈利能力持續修復。重點原料藥公司存貨水平，在23Q3見頂后，23Q4-24Q2呈現持續下降趨勢， 24H1營收、扣非凈利潤、經營性現金流普遍實現了同比增長，企業經營情況向好趨勢明顯。

投資建議：原料藥板塊庫存出清需求恢復，成本端價格下行利潤增厚，重磅產品專利的陸續到期新產品上量，看好原料藥板塊新一輪景氣回升的投資機會。

建議關注：

特色原料藥：受益庫存出清、制劑一體化以及新產品上量，關注華海藥業、奧銳特、仙琚制藥、普洛藥業、國邦醫藥等；

減重產業鏈：圣諾生物、諾泰生物

抗生素中間體競爭格局再優化，產品價格有望維持高位，關注：國藥現代、川寧生物、聯邦制藥。

風險提示：原料藥價格下跌風險、安全生產事故風險、原料藥銷售不及預期風險、新品研發與推廣不及預期風險。

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轉自華福證券有限責任公司 研究員：盛麗華