投資要點:

動力煤產業鏈方面，供需關系上依然向好，日耗延續高位震蕩，上周下游港口及電廠延續去庫狀態，除了庫存回落之外，近期產地發運到港口依然呈現倒掛狀態，港口優質資源較缺，上周港口煤價小幅上漲，行業采購活躍度有所提升，價格過度調整的風險進一步釋放。焦煤產業鏈方面，產業鏈呈現一些積極信號，上周鐵水產量有所回升，蒙煤進口量大幅回落，港口焦煤價格筑底震蕩，價格底部較為確認。我們認為，從大方向來看，行業投資邏輯依然未變，我們預計未來若干年，煤炭行業依然維持緊平衡狀態，煤炭行業資產質量高，賬上現金流充沛，煤炭上市公司繼續呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開采行業“推薦”評級。重視如下幾方向的投資機會：（1）全年業績質量高標的：晉控煤業、電投能源等。（2）穩健型標的：中煤能源、中國神華、陜西煤業等。（3）煤電一體化標的：新集能源等。（4）低位冶金煤標的：淮北礦業、平煤股份。（5）低位山西煤企：華陽股份、山煤國際、潞安環能、山西焦煤等。

動力煤一周小結：產地方面，上月底完成任務的煤礦于月初恢復正常生產，少數檢修煤礦復產，但少數露天礦受降雨影響，產能利用率維持穩定，截至9 月4 日，三西地區產能利用率為86.67%，周環比持平，三西地區周度產量為1174 萬噸，周環比上升4 萬噸。進口方面，市場情緒回升疊加電廠招標增多，進口商投標價略有上漲。

需求方面：上周沿海八省電廠、內地17 省電廠日耗環比分別下降、下降，但依然維持在較高水平，截至9 月5 日，沿海八省電廠日耗為240.8 萬噸，周環比下降0.4 萬噸；截至9 月5 日，內地17 省電廠日耗為375.6 萬噸，周環比下降2.8 萬噸。港口方面：上周港口市場穩定運行，成交價格小幅上升，截至9 月6 日，秦港動力末煤(Q5500、山西產）平倉價實現842 元/噸，周環比上漲3 元/噸。鐵路發運維持低位，港口繼續去庫，截至9 月6 日，環渤海九港庫存為2298.7 萬噸，周環比下降98.2 萬噸。截至9 月2 日，南方主流港口庫存為3590.2 萬噸，周環比下降48.1 萬噸。電廠庫存亦繼續回落，截至9 月5 日，沿海八省電廠煤炭庫存量為3399.9 萬噸，周環比下降42.1 萬噸，內地17 省電廠煤炭庫存量為8347.7 萬噸，周 環比下降63.8 萬噸。整體來看，目前國內生產和進口供應整體彈性較小，上周產地和港口市場出現小幅反彈，下游港口及電廠去庫狀態繼續保持，市場有支撐有較強安全邊際。未來需要持續關注電廠日耗變動情況、非電行業開工率情況、水電發力情況、上游供應情況以及進口波動情況等。

焦煤一周小結：產地方面，多數煤礦正常生產，個別礦井因事故停產導致區域內供應回落。外蒙古方面，受甘其毛都口岸監管區累庫嚴重及大雨影響，上周通關量下滑明顯，截至9 月5 日，甘其毛都口岸平均通關量為705 車（七日平均值），周環比下降251 車。需求方面，焦企前期補庫后，上周回歸剛需采購，節奏放緩，煤礦庫存快速消化。截至9 月5 日，峰景礦硬焦煤價格為199.5 美元/噸，周環比下降13.1 美元/噸，約折合國內到岸價為1737 元/噸，截至9月6 日京唐港主焦煤價格大約在1770 元/噸，環比持平。上周鋼材價格震蕩下跌，下游采購謹慎，焦企維持剛需，焦煤價格筑底震蕩，未來仍需進一步觀察鋼材成交量及成材價格變動情況。

焦炭一周小結：供應方面，上周焦煤產地價格反彈，入爐成本回升，焦企利潤壓縮，虧損程度增大，鋼材價格近期呈現震蕩下行趨勢，部分焦企為了應對市場環境，開始選擇降負荷生產，供應繼續小幅下滑。下游需求方面，上周鋼廠庫存整體回落，部分鋼廠復產采購，鐵水產量略有回升。綜合來看，9-10 月是鋼廠旺季，生產有望逐步改善，焦煤成本端支撐也較強，焦炭價格有望筑底振蕩，后續關注成材價格走勢及鋼廠生產和庫存情況。

風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績不及預期風險；6）測算誤差風險。

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轉自國海證券股份有限公司 研究員：陳晨