建議關注維生素板塊：養殖盈利反轉，出口需求支撐，挺價持續兌現。2022-2023 年，維生素價格一路下跌，多次挺價沒有兌現，其核心原因在于終端養殖業陷入虧損，對成本控制意愿強烈。2023 年下半年，多種維生素價格擊破了成本線，全行業的虧損使得維生素價格開始修復，2024 年，養殖盈利開始轉正，并自繁自養生豬的養殖利潤在6 月最高達到了413.26 元/頭，下游對維生素等飼料添加劑價格的接受度有所提升，加上行業的集中挺價，產品價格在6 月又迎來一波上漲。另外，前五個月國內維生素出口量同比增加12.36%，尤其維生素E 同比出口量高增28.65%，在需求量上形成了拉動。2024 年4 月開始，行業的挺價信息不斷，目前，行業內存量訂單在自低而高消化，預計我們能夠看到前期挺價的持續兌現。建議重點關注維生素E（新和成、浙江醫藥、能特科技）、維生素D3（花園生物）。

本周維生素D3、Henry 天然氣 、維生素K3 價格漲幅居前。1）維生素D3（+16.5%）: 本周維生素D3 市場均價為133.0 元/千克,環比+16.5%。本周維生素D3 市場交投情緒回暖。主流廠家依然停簽停報。繼上周下半周市場小幅震蕩之后，本周下半周市場交投情緒回暖，新詢單增加，業內對后市看漲再度恢復信心。2）Henry 天然氣（+8.8%）:本周Henry 天然氣市場均價為2.3 美元/百萬英熱單位,環比+8.8%。國內液氣走勢背離，整體來看，本周液廠出貨環境轉差，終端逐漸向剛需采購轉變，淡季壓力盡顯液價震蕩回調。3）維生素K3（+6.1%）:本周維生素K3 市場均價為107.5 元/千克,環比+6.1%。本周維生素K3 市場主流廠家國內市場停簽停報。主流廠家國內市場停簽停報。本周經銷商市場行情繼續上漲，主流成交價在102-105 元/公斤左右，低價貨源難尋，部分報價接近110 元/公斤左右，但實單成交尚有難度。

化工板塊的估值修復進行中。過去12 年，化工的ROE 和PB 呈現明顯的反身性，市場習慣動態估值，ROE 底部則抬PB，ROE 高則降PB。但是2023 年出現了ROE 和PB 的雙底，說明市場采取了靜態思維，對ROE 的回暖缺乏信心。

24 年Q1 化工ROE 出現回暖跡象，而PB 卻繼續下行，反應市場定價出現偏差。預期弱和定價偏差源自對供給過剩和對需求下滑的擔心。而信心的修復源自三個方面，供給：當下的低盈利無法持續，會造成國內外產能的出清，結合政策端的催化，有望持續看到供給的反抗，價格脈沖回升。需求：國內若干地產后周期產品呈現出與地產脫敏的特點，美國補庫周期進行中，而亞非拉的需求拉動則更加強勁，有望扭轉悲觀的需求預期。份額：隨著歐洲等海外化工產能的競爭力趨弱，產能逐漸退出，我們有望看到中國化工全球份額的持續提高。

沿著供給的反抗找突破口，阻力最小。沿著需求確認的方向，持續性最強，化工板塊估值修復繼續進行。

供給的反抗繼續演繹，價差開始修復，重視化工行業配置機會。本周華創化工行業指數95.81，環比-0.77%，同比+11.09%；行業價格百分位為過去8 年的30.96%，環比-0.36%；行業開工率為66.19%，環比-0.74%。此前因為油價上行的而受到壓縮的價差近期開始修復，化工品價差自最低點的7.54%分位開始逐步修復至10.40%，我們判斷本輪化工價差底部的翻騰將會帶來化工行業配置勝率的提高。從趨勢上看，雖然并非國內外共振級別的大行情，但是對比23Q3而言，需求的確認更加明確。近期我們看到供給開始反抗，挺價、減產、檢修等，例如TMA、MDI 等產品的海外供給都出現了問題，給國內供給提價帶來契機。需求方面，海外的補庫以及亞非拉國家需求拉動較為顯著。尤其是發展中國家人均GDP 提升后的需求邊際有望成為未來2 年中國制造業和化工需求超預期的主要來源。建議重視化工行業配置機會。

制冷劑迎來價格上行兌現年。2024 年三代制冷劑配額明細于1 月正式落地，從配額政策端來看，相比于海外執行的基加利修正案細則，國內配額在只允許“高切低”的調增規則下，供給更加有序化。此外，2024 年二代65%配額暫不下發也使得配額總量比預期下降，總體政策超預期演繹。年初以來，三代制冷劑價格不斷上漲，截至7 月13 日，R32/R134a/R125/R143a 的主流市場價格分別為3.6/3.05/3.35/6 萬元/噸，較年初+111.8%/+10.9%/ +21.8%/+87.5%。三代制冷劑的上漲一方面反映出經過2023 年庫存去化之后制冷劑的供應格局優化，另一方面反映出行業定價權逐漸向制冷劑企業端轉移。建議關注：巨化股份、三美股份、東岳集團、永和股份。

風險提示：安全事故影響開工；技術路線快速迭代；逆全球化背景下的產業脫鉤。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：楊暉/鄭軼/王鮮俐/侯星宇/吳宇