一、國內能源企業更具投資價值

從產量和儲量上看，國內能源企業已經達到全球領先的水平；從經營質量上看，國內石油公司的ROE始終為正，相比海外公司表現更為穩定；從分紅與股息上看，當前國內石化高股息標的股息率水平高于海外能源企業，未來在降息背景下，高股息配置需求仍將提升；從估值上看，對標海外能源企業，國內能源企業估值水平仍有提升空間。

二、石化企業盈利預期好轉

根據模擬報表，未來油價若維持穩定區間，我們預期上游一體化企業的營業收入仍將穩中有增，歸母凈利潤有望逐步提升，資本開支和在建工程存在下行預期，現金流水平有望逐步提升；中下游企業的營業收入仍將穩中有增，歸母凈利潤將逐步修復，在建工程下降但存貨存在上行趨勢，現金流水平逐步好轉。

三、油價中長期回歸理性區間

預計2024年Brent油價中樞維持在80-90美元/桶的較高水平，但四季度開始油價存在下行預期，逐步回歸合理區間。當前油價波動更多取決于OPEC+的減產力度，預期三季度OPEC+減產仍然維持較好水平，且三季度是成品油消費旺季，原油供需仍然處于去庫狀態，支撐油價維持較高水平。但四季度開始，OPEC+出于市場份額考慮，減產力度有一定放松，預期四季度開始原油偏緊格局將有所反轉，油價中樞預期有所回落。

四、中下游景氣度有望提升

隨著油價趨于穩定，預期國內煉油企業盈利有望維持較好水平，未來隨著落后產能的逐步淘汰，預期中下游景氣度持續復蘇。當前芳烴利潤已經出現顯著提升，主要原因在于供應端新增產能較少，并且需求端仍在持續放量，因此未來芳烴供需有望維持緊平衡；烯烴由于供需較為過剩，盈利有望維持底部震蕩，但部分品種盈利已經有所修復；滌綸長絲三季度進入旺季，有望迎來旺季更旺行情，未來供需維持均衡發展，頭部企業在定價上有更強話語權，盈利有更強保障。

五、投資分析意見：

我們認為未來石油石化行業整體的發展趨勢和投資方向為：上游隨著油價維持較高水平，油公司隨著經營質量提升，業績和分紅水平仍有提升空間，重點推薦股息率較高的【中國海油】、【中國石油】；油價高位震蕩下，看好輕烴替代路線盈利的提升，重點推薦【衛星化學】；中游煉化板塊存在修復預期，建議關注大煉化優質公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；下游看好聚酯板塊景氣度上行，三季度有望迎來旺季更旺行情，重點推薦滌綸長絲優質公司【桐昆股份】、【新鳳鳴】；油價高位震蕩下，海上資本開支有望持續提升，重點推薦油服產業鏈優質公司【中海油服】、【海油工程】。

風險提示：油價大幅下跌或上漲的風險、行業階段性大量投產風險、全球需求及經濟下行風險。

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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：宋濤/劉子棟/陳悅