2024年：海外通脹緩和+國內需求持續修復油價：年初至今，國際油價呈M 型走勢，總體而言先漲后跌：1）年初至4 月上旬，全球經濟復蘇，OPEC+在 3 月初延長超額減產，油價加速上漲；2）4 月5 日以來，中東地緣局勢并未發酵，6 月后特朗普交易疊加美國經濟欠佳引發市場對未來需求的擔憂，油價出現顯著調整。

全球煉能低速增長，而需求疲軟拖累下成品油景氣度回落，化工品呈現弱復蘇狀態。經濟疲軟工礦基建等行業開工率下滑、新能源汽車替代等因素的影響，需求改善有限，成品油景氣度下滑。同時，海外成品油旺季不旺導致芳烴盈利性顯著下滑。整體來看成品油消費同比轉弱。同時，原料成本處于中高位，不過終端需求有所改善，部分化工品盈利好轉。展望未來，隨著國內政策陸續落地，經濟有望改善，地產及消費等需求有望復蘇，行業整體盈利能力有望改善。

展望2025 年：行業景氣度有望將得到明顯修復油價：全球經濟增長乏力原油需求雖面臨壓力，但供給仍然偏緊，疊加中國政策刺激下需求有望復蘇、美國需求存在韌性背景下油價中樞雖下行但跌幅有限，預計中樞在70 美元/桶左右震蕩。

中游深加工行業：隨著行業景氣度不斷修復并回歸至正常產能周期，且從當前中游環節庫存來看，當前行業庫存增速已經連續多月同比負增長，增速處于歷史相對底部，同時，行業營業收入和利潤總額同比增速變緩，當前已經處于主動去庫到被動去庫轉換階段。隨著2024 年國內需求持續自然修復，行業景氣度有望繼續企穩向好。

投資主線：通脹+景氣修復階段，投資側重點在哪里？

側重點之一：景氣緩慢修復，優質龍頭量價齊升。預計2024 年國內經濟將保持緩慢復蘇態勢，行業景氣周期將回歸自身產能周期軌道，景氣將持續向上，看好中上游的量價齊升優質龍頭。

側重點之二：高端材料及工藝技術進口替代。我們非常看好未來國內高端材料及工藝技術進口替代的投資機會，包括POE、乙烯工藝技術、COC/COP 等。

側重點之三：現金流穩定且股息率較高，央國企價值迎來重估。新一輪國改啟動，央國企經營質量逐步提高且油價中樞維持中高位背景下，高股息風格或將持續，相關資產將迎來價值重估。

投資建議：聚焦高質量增長+成長+高股息板塊

重點關注高質量增長標的：乙烷裂解制乙烯龍頭衛星化學、成長屬性凸顯的煤化工龍頭寶豐能源、高成長民營油氣生產商（中曼石油、新天然氣、廣匯能源）；高端材料進口替代標的：將實現COC 高端材料進口替代的阿科力、將實現POE 高端材料進口替代的鼎際得等；隨著經濟持續復蘇，推薦華錦股份、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹及恒逸石化等；高股息的中國海油、中國石油、中國石化。

風險提示

1、國際油價大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、經濟修復不及預期；4、企業執行力度不及預期的風險。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：魏凱/侯彥飛/王嶺峰