此輪行業周期已進入底部右側，后續需進一步觀察需求修復力度（1）行業盈利底部徘徊，虧損面不斷擴大，伴隨落后產能出清、海外需求修復、以及龍頭競爭策略的轉變，行業競合態勢好轉，復價共識逐步達成；（2）截至5月中下旬，2400tex纏繞直接紗/G75電子紗主流噸報價分別達到3900/8700元，較3月初分別+825/+1400元；且廠庫水平下行，短切氈制品順利復價進一步加強了周期底部向上信號，后續景氣修復的位置和彈性將主要取決于需求修復的情況。

需求展望：PCB全年有望恢復性增長，電子布需求彈性可期（1）AI大語言模型和云計算對于算力的需求呈指數型增長，高速通信產業鏈如火如荼，PCB作為高速通信基礎建設的重要硬件，有望迎來重大發展機遇；（2）AI手機及AI PC的落地有望助推消費電子終端市場的景氣修復；（3）2024年家電出口延續高景氣態勢，主要由量增驅動，地產政策風向轉變有助于帶動內需轉好，以舊換新政策落地有望帶來更新需求；（4）PCB核心基材CCL的成本構成中原材料占比較高，三大主材中銅箔、電子布均漲價，驅動鏈條下游補庫意愿，從而對電子布需求形成進一步支撐。

供給展望：粗紗投產節奏較年初或有所調整，但已建成產能年內投放確定性較強，電子紗產能或將凈縮減（1）粗紗方面，測算2024年將較2023年新增有效產能74.0萬噸，2024年擬新投放帶來的新增有效產能為27.3萬噸；龍頭投產節奏較年初的預期略有差異，但在當下行業復價順利、海外需求邊際好轉的趨勢下，供給新增的方向和規模與年初相比都更加明朗；（2）電子紗方面，2023年行業內無新增產能投放和2024年預期可投產的產能建設，且進入2024年后泰山玻纖鄒城5萬噸、四川玻纖3萬噸產線先后于1月、3月啟動冷修，我們預計2024年電子紗有效產能或將相比2023年有所縮減。

粗紗有望維持供需弱平衡，電子布價格與盈利彈性可期（1）粗紗方面，2024年預計風電、熱塑等領域有望穩健增長，復合材料光伏邊框產業化進程加速，海外需求穩中向好，粗紗需求整體溫和改善，測算2024年粗紗表觀消費量在悲觀/中性/樂觀預期下分別為578/606/630萬噸，同比分別+4%/+9%/+12%；在需求中性/樂觀假設下，2024年粗紗整體庫存將+0.1/-0.3個月，中性情境下基本實現供需弱平衡；（2）電子紗方面，高速通信、消費電子和家電領域需求增長的趨勢更加明確，奠定上游電子紗/布景氣向上基礎；2024年新增供給壓力較小，且產業鏈庫存此前消化相對充分，下游廠庫水位達到歷史低點，供需平衡趨緊，自年初以來行業復價自上而下的傳導通順，需求回暖的信號更為確定，因此我們預測電子紗或將更早出現庫存去化，景氣回彈的高度和確定性大于粗紗。

投資建議：

（1）粗紗景氣底部確認，市場供需平衡重建，支撐景氣向上。近期短切氈等部分產品價格繼續上調，其余粗紗價格維穩運行，電子布提價落實較好。隨著旺季尾聲臨近，去庫和漲價節奏或將有望放緩。但中期來看，粗紗行業盈利仍處低位，持續限制供給增量的釋放，疊加下游國內基建、外貿等方向需求有望進一步改善，但行業庫存中樞有望繼續下行，支撐盈利中樞繼續上移；

（2）細紗/電子布當前漲價傳導順利，考慮到下游庫存仍處于歷史低位，且銅價上漲預期有望促進下游積極備貨，隨著廠家庫存的繼續下降，價格有望持續上漲。中期來看，細紗行業盈利長時間處于低位，前期產能有所縮減，產能潛在增量有限，若下游開工率進一步改善，庫存有望進一步降至低位，電子布價格和盈利具有彈性；（3）中長期落后產能出清、玻纖成本的下降也為新應用的拓展和滲透率的提升提供催化劑，隨著風電、新能源車等領域用量持續增長，光伏組件邊框等新興應用領域持續拓展，行業容量有望持續增長，產品結構的調整有利于龍頭構筑新的壁壘，盈利穩定性也將提升；（4）當前龍頭估值處于歷史低位，底部確認、需求回調預期有望推動估值修復。推薦中國巨石，建議關注中材科技、山東玻纖、長海股份、國際復材、宏和科技等。

風險提示：行業內新增產能超預期的風險，需求修復不及預期的風險，原燃料價格上升超預期的風險。

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轉自國信證券股份有限公司 研究員：馬成龍/袁文翀