核心觀點

過去幾年，居民風險偏好下降，居民的財富配置中定期存款配置占比大幅回升，而大資管的配置占比在下降。在市場力量和政策力量的共同驅動下，居民財富將展開再配置。2024 年4 月居民風險偏好拐點出現，隨著居民風險偏好回升，居民定期存款配置占比將下降，存量的居民超額儲蓄存款、居民定期存款將逐步流出銀行體系流向資管產品；同時，4 月央行禁止手工補息，存款也在流出銀行體系，2024 年4 月存款減少近4 萬億，居民定期存款首次環比減少。居民財富再配置啟動將助力理財規模的高增長，理財子需要從產品設計、產品類型、銷售服務上著力，助力定存向理財的遷移。

在居民的資產配置中，較多的因素影響到其配置結構和配置的變化。大的宏觀環境是最為重要決定和影響因素，包括：政策政策的不確定性、家庭生命周期；行業性因素包括數字金融；而個體性因素則包括居民的風險偏好、居民的收入和凈資產、受教育程度、金融素養、互動和信息獲取。

過去5 年內，居民資產配置中，定期存款配置占比持續提高。在過去5 年內，大資管規模增加28 萬億，達到140 萬億，增長25%；居民定存增加53 萬億，達到98.46 萬億，增長120%；而非金融企業的定存增加21 萬億，增長62%。顯然居民定存在過去5年內增加規模最大，增幅也最高。將大資管規模和居民定存視為居民財富配置，大資管占比在5 年內下降12.45%， 2023 年達到58.7%；但是居民定存的占比在5 年內提高了12.45%，2023 年達到41.3%。

影響居民定存的因素在變化。存款掛牌利率在持續下調，2023 年已經連續下調3 次，定期存款的利率在下降；2024 年4 月，央行禁止手工補息，4 月底整改完成，存款的實際利率在下降；居民風險偏好的拐點出現，居民風險偏好已經觸底，未來會逐步回升，這個判斷主要基于理財產品PR1+PR2 占比開始從本年4 月觸頂回落，隨著理財子加快混合類產品的發行，該比例將繼續回落。隨著未來居民風險偏好回升，對定期存款配置將減少，而增加其他金融產品需求

2024 年4 月，銀行體系存款首次出現環比下降，下降了近4 萬億，主要是：活期存款環比減少4.35 萬億，其中：住戶降1.62 萬億，而企業降2.73 萬億；而定期存款增加0.7 萬億，其中：住戶降0.2 萬億，而企業增0.9萬億。背后原因是：央行禁止手工補息后，對公活期存款和居民活期存款部分流出銀行體系，部分轉化為定期存款。從結構上看，4 月存款環比下降4 萬億，主要是4 大行存款大幅減少所致。2024 年4 月，四大行存款合計114.8 萬億，環比3 月減少4.05 萬億，其中居民存款環比減少1.8 萬億，單位存款環比減少2.04 萬億。從資金流向看，高息的定期存款、結構性存款在環比增加。

2024 年4 月，居民定期存款首次環比下降。2021 年年初，居民定期存款為62 萬億， 2023 達到98 萬億，到2024 年3 月末達到105.66 萬億，但是2024 年4 月首次出現下降，環比減少0.2 萬億，達到105.47 萬億，結束了連續39 個月的環比增加。居民定期存款的環比下降，預計主要原因是居民風險偏好已經開始回升，新增的定期存款開始邊際減少。

理財產品具有存款替代的屬性，主要是替代居民超額儲蓄存款和居民定期存款。目前銀行體系內的居民超額儲蓄存款20 萬億，如果居民超額儲蓄存款中有20%-40%轉化為銀行理財產品，預計也將助力理財規摸增長4-8萬億，但是不具備持續性。在存量的居民定期存款再配置中，預計有21-22 萬億居民定期存款需要再配置。理財產品占比在20%左右，那也將帶來4.2-4.4 萬億左右理財增量規模，但存量居民定期存款釋放也不具備持續性。在增量的居民資產再配置中，預計每年也有6-7 萬億資金需要展開資產再配置，按照理財占比20%測算，每年新增的居民理財需求有1.2-1.4 萬億左右，增量部分新增理財規模具備持續性，每年都有。

居民定期存款轉化為理財，最可能購買的是：現金管理類產品、混合類產品和主題類理財產品。理財子為了促進定存向理財的遷移，需要在以下幾個方面作出努力：理財產品的設計上注重“中長期”、“高收益率”、“較好的流動性”三個特點；產品類型上，增發混合類產品和主題類產品；產品營銷與服務：信息獲取和社會互動，積極拓展大行代銷渠道。

此輪居民財富再配置啟動，既有市場力量在自主發揮作用也有政策驅動，兩者配合驅動居民財富展開再配置。

市場力量是：居民風險偏好拐點在4 月出現，居民風險偏好開始逐步觸底回升，這將導致存量的居民超額儲蓄存款、居民定期存款將逐步流出銀行體系流向資管產品中，同時每年新增資金不再配定期存款，而是開始展開資產多元再配置，購買金融資產。政策力量是：央行禁止手工補息，被動擠壓部分存款流出銀行體系流到資管產品或者流向實體經濟中，如果流向大資管行業，有助于理財、基金、保險規模的增長，有助于銀行財富管理業務的發展。從而我們預計，此輪居民財富再配置啟動后，大財富管理業務的拐點會出現，銀行大財富管理業務將邁入新的臺階。

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轉自中信建投證券股份有限公司 研究員：馬鯤鵬/楊榮