前言：我們在《民爆行業，23 年數據解讀及投資邏輯梳理》和《民爆行業系列二：從頭部企業財報再看行業變化》中提到民爆行業作為高危性行業，市場區域化色彩濃厚，龍頭企業通過產能調配陸續從富余地區向富礦區域轉移。本文從民爆行業區域性特征出發，重點分析關注西藏、新疆、內蒙古三地民爆市場發展機遇。

西藏：亞洲水塔，水利基建大有可為。《國家水網建設規劃綱要》印發、疊加特別國債發行，國家水利基建提速。西藏水量豐沛，技術可開發量1.76 億kW，約占全國總量的1/4，但開發力度不足，截至2017 年底數據，水電裝機容量僅177 萬kW，僅占全國總量的1%。在《國家水網建設規劃綱要》及西藏“十四五”規劃政策推動下，西藏水電將進入密集開發期，墨脫水電站裝機容量超過4000 萬kW，有望拉動近萬億投資。據中國民爆協會數據，2023 年西藏民爆行業生產總值為3.24 億元，同比-20.56%，占全國民爆行業生產總值的0.74%；工業炸藥產量為4.9 萬噸，同比+1.49%，占全國工業炸藥產量的1.07%。

新疆：煤炭保供基地，“一帶一路”橋頭堡。煤炭錨定國內能源基本盤，自“十三五”以來，能源保供需求不變。新疆煤炭資源富集，且高熱值、低開采成本，系我國五大煤炭供應保障基地之一。據Wind 資訊和《2024年新疆維吾爾自治區政府工作報告》數據，2023 年新疆原煤產量4.57 億噸，+10.7%，CAGR（2017-2023）為18.3%，并力爭于2024 年原煤產量達到5 億噸。24.01-04，新疆煤炭產量達1.58 億噸，同比+6%。此外，作為一帶一路“橋頭堡”，受益于國家政策傾斜，2023 年，新疆基礎設施投資同比+27.4%；鐵路運營里程同比+9.63%；公路里程+2.33%。據新聞社消息，中吉烏鐵路將于10 月開建，將持續支撐新疆民爆需求。據中國民爆協會數據，2023 年新疆民爆行業生產總值34.71 億元，同比+42.1%；工業炸藥產量43.85 萬噸，同比+35.7%。

內蒙古：礦產資源豐富，勘察保持高位。礦產資源高景氣拉動新一輪采礦景氣周期。內蒙古地域遼闊，礦產資源豐富，成礦條件有利。截至2021 年底，103 種礦產保有資源量居全國前十位，系國家重要能源和戰略資源基地。24Q1，內蒙古采礦業規模以上工業增加值累計同比+2.5%，高于全國累計同比+1.6%；23 年內蒙古非油氣地質勘查資金投入20.71 億元，位于全國第一，礦產高資本開支有望持續。據中國民爆協會數據，2023 年內蒙古民爆行業生產總值42.96 億元，同比+3.27%，占全國民爆行業生產總值9.8%，工業炸藥產量62.38 萬噸，同比+4.1%，占全國工業炸藥產量9.6%。

建議關注：易普力（新疆14.5 萬噸/西藏2.5 萬噸/內蒙古2.4 萬噸，區域產能，下同），廣東宏大（新疆3.6 萬噸/西藏0.7 萬噸/內蒙古16.1 萬噸）。江南化工（新疆17 萬噸）。

風險提示：安全環保政策趨嚴風險；原材料價格上漲風險；重大安全、環保事故等。

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轉自廣發證券股份有限公司 研究員：吳鑫然/丁續