主要觀點

錦波生物：Q1業績延續高增，驗證膠原賽道高景氣4月23日，公司發布24年第一季度報告。24Q1公司實現營收2.26億元，同比+76.09%，歸母凈利潤1.01億元，同比+135.72%。盈利能力大幅提升。24Q1公司毛利率達到91.90%，同比+1.96pcts；凈利率為44.95%，同比+11.47pcts，公司盈利能力大幅改善。費用端，公司銷售費用率23.93%， 同比+0.29pcts； 管理費用率為10.84%， 同比-3.74pcts； 研發費用率為4.56%， 同比-4.50pcts； 財務費用率為1.11%，同比-1.04pcts。

愛美客：24Q1歸母凈利潤yoy+27.38%，業績符合預期4月25日，公司發布2024年第一季度報告。24Q1公司實現營收8.08億元，同比+28.24%；歸母凈利潤5.27億元，同比+27.38%；扣非歸母凈利潤5.28億元，同比+36.53%。

盈利能力保持穩健。24Q1公司毛利率為94.55%，同比-0.74pcts；凈利率為65.35%，同比-0.19pcts。費用端，公司銷售費用率為8.34%，同比-2.07pcts；管理費用率為4.07%，同比-3.92pcts；研發費用率為7.13%，同比+0.21pcts。

在研產品矩陣豐富，期待新產品持續接力。根據公司23年報，在研項目中，用于糾正頦部后縮的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠處于注冊申報階段；用于改善眉間紋的注射用 A 型肉毒毒素處于注冊申報階段；用于軟組織提升的第二代面部埋植線處于臨床試驗階段；用于成人淺層皮膚手術前對皮膚局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗階段；用于溶解透明質酸的注射用透明質酸酶處于臨床前在研階段。公司體重管理產品線持續推進中，利拉魯肽注射液完成I期臨床試驗，司美格魯肽注射液和去氧膽酸注射液處于臨床前階段。此外，公司與韓國Jeisys合作，將兩款在韓國已處于商業化階段的皮膚無創抗衰儀器引入國內，將實現公司在能量源設備管線的突破。

華東醫藥：業績符合預期，醫美保持良好增長態勢4月26日，公司發布24年第一季度報告。24Q1公司實現營收104.11億元，同比+2.93%，歸母凈利潤8.62億元，同比+14.18%。醫藥業務穩定增長，醫美保持良好態勢。分業務看，（1）公司核心子公司中美華東整體經營繼續保持穩定增長趨勢，實現營業收入（含 CSO 業務）33.99億元，同比+10.53%； 實現合并歸母凈利潤7.51億元，同比+11.67%。（2）醫藥商業整體實現營業收入67.17億元，同比-1.86%，實現凈利潤1.07億元，同比+1.51%。主要是受 2023Q1高基數影響，預計Q2將恢復為正向增長。（3）醫美業務整體繼續保持良好增長態勢，醫美板塊合計實現營業收入6.30億元（剔除內部抵消），同比+25.30%。全資子公司英國 Sinclair 繼續拓展全球醫美市場，實現合并營業收入約2.72億元人民幣，同比-4.40%。國內醫美全資子公司欣可麗美學實現營業收入2.57億元，同比+22.65%。（4）工業微生物板塊收入保持穩定增長，同比+23.00%。后續隨著海外市場的積極拓展，  國內動保業務加大線上線下市場推廣及湖北美琪健康的投產，預計工業微生物板塊業務增速將有望加快。

盈利能力同比改善。24Q1公司毛利率為32.03%，同比-0.83pcts；凈利率為8.26%，同比+0.75pcts。費用端，24Q1公司銷售費用率為15.12%，同比-1.12pcts；管理費用率為3.22%，同比-0.04pcts；研發費用率為2.71%， 同比+0.09pcts； 財務費用率為0.07%， 同比-0.22pcts。

丸美股份：盈利能力持續改善，轉型成果逐漸凸顯4月26日，公司發布2023年報及2024一季報。2023年公司實現營收22.26億元，同比+28.52%；歸母凈利潤2.59億元，同比+48.93%。

24Q1公司實現營收6.61億元，同比+38.73%；歸母凈利潤1.11億元，同比+40.62%。

公司盈利能力持續改善。2023年公司毛利率為70.69%， 同比+2.29pcts；凈利率為12.47%，同比+2.80pcts。費用端，銷售費用率為53.86%，同比+5.00pcts；管理費用率為4.89%，同比-1.54pcts；研發費用率為2.80%，同比-0.26pcts。24Q1公司毛利率為74.61%，同比+5.93pcts；凈利率為16.73%，同比+0.19pcts。費用端，銷售費用率為50.29%，同比+7.77pcts；管理費用率為3.15%，同比-1.20pcts；研發費用率為2.46%，同比-0.34pcts。

主品牌穩健增長，第二增長曲線彩妝品牌高增。（1）2023年主品牌丸美實現營業收入15.6億元，主營收入占比70.14%，同比+11.63%。丸美品牌堅定分渠分品，推行大單品策略，夯實眼部護理專家+抗衰老大師品牌心智。丸美眼霜全年GMV銷售額超2億元，丸美雙膠原小金針次拋精華實現GMV超2億元。（2）PL戀火品牌實現營業收入6.43億元，主營收入占比28.92%，同比+125.14%。品牌不斷深化高質極簡“底妝”的品牌理念，2023年PL看不見粉底液、看不見粉霜、看不見氣墊、蹭不掉粉底液、蹭不掉氣墊5款單品均實現超過1億GMV銷售額。

水羊股份：盈利能力優化，伊菲丹表現亮眼

4月24日，公司發布23年報及24年第一季度報告。23年公司實現營業收入44.93億元， 同比-4.86%； 實現歸母凈利潤2.94億元， 同比+135.42%；實現扣非歸母凈利潤2.73億元，同比+180.80%。24Q1實現營收10.32億元， 同比-1.36%； 歸母凈利潤0.40億元， 同比-23.25%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比+44.67%。

產品結構優化+精細化運營，公司盈利能力明顯改善。2023年公司毛利率為58.44%，同比+5.32pcts；凈利率為6.65%，同比+4.05pcts；費用率方面，公司銷售費用率為41.35%，同比-1.70pcts，管理費用率為5.24%，同比+1.13pcts，研發費用率為1.70%， 同比-0.18pcts，財務費用率為1.44%，同比+0.63pcts。2023年公司總體盈利能力明顯改善，我們認為主要是由于（1）公司自主品牌資產持續沉淀，CP品牌業務進入良性軌道，整體業務及產品結構優化，高毛利的產品占比提升；（2）公司加強費效管控，銷售費用率同比減少。

投資建議

我們認為長期醫美滲透率有望繼續提升邏輯不變，關注可復美銷售表現亮眼，醫美產品在研的巨子生物、醫美龍頭愛美客、膠原蛋白有望  持續放量的錦波生物、AestheFill 成功獲批且膠原蛋白在研的江蘇吳中、產品矩陣豐富的華東醫藥、光電醫美設備龍頭復銳醫療科技，醫美終端機構美麗田園醫療健康、朗姿股份等。

我們認為化妝品渠道端流量分化，品牌端競爭加劇，頭部國貨品牌憑借品牌+渠道+產品+運營等多種優勢有望持續領跑。關注國貨美妝龍頭珀萊雅、防曬劑龍頭科思股份、有望邊際改善的福瑞達、丸美股份、水羊股份、貝泰妮、上美股份、上海家化、華熙生物等；卡位嬰童和驅蚊賽道潤本股份。

風險提示

消費需求復蘇不及預期；行業競爭加劇；行業政策監管趨嚴；新品推出不及預期；第三方數據統計口徑差異風險等。

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轉自上海證券有限責任公司 研究員：梁瑞