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稀土價格方面，據百川盈孚及亞洲金屬網，截至4 月9 日，中釔富銪礦、混合碳酸稀土礦收報18.5、2 萬元/噸，較3 月底最低點回升16%、5%；氧化鐠釹、氧化鋱收報37.05、575 萬元/噸，較3 月底最低點回升5%、7%。稀土及磁材板塊，4 月9 日，萬得稀土、稀土永磁指數收于1611、4222，日漲幅達到4.18%、4.9%，較年內最低點累計回升54%、45%。

評論

我們認為，近期稀土價格回升主要系下游需求回暖及供應相對受限背景下出現擾動。據iFinD數據及我們測算，4 月9 日稀土及磁材板塊估值水平在近五年的分位線由年初以來的低點9%、11%分別修復至19%、22%。

需求方面，全球制造業PMI上升帶動磁材需求整體回暖，國內以舊換新政策有望進一步抬升需求。一是據Bloomberg，3 月全球制造業PMI環比上升0.3ppt至50.6%，美國制造業PMI自2022 年9 月后首次回升至擴張區間，中國制造業PMI則是自2023 年9 月以來首次。二是今年1-2 月稀土永磁下游主要應用領域需求及出口量累計同比均實現增長。據iFinD，1-2 月國內新能源車/汽車/空調/手機銷量累計同比+29%/+11%/+21%/+12%。據海關數據，1-2 月國內稀土永磁出口量累計同比+6%。三是3 月7 日，國務院正式發布《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提到汽車、家電以舊換新行動，我們認為該方案的實施有望進一步推升下游需求。

供應方面，國內第一批指標增速放緩，緬甸擾動疊加成本支撐，供應增量相對有限。一是2 月2 日，工信部和自然資源部下達2024 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標，礦產品、冶煉分離指標同比+13%/+10%，增速較去年同期-7ppt、-8ppt。二是據海關數據，1-2 月我國自緬甸進口REO累計同比-13%。據SMM，緬甸當地出現擾動且即將進入雨季，我們預計短期緬甸供應或有所收縮。三是據我們測算，當前氧化鐠釹價格貼近全球稀土礦成本曲線右側。整體來看，我們認為中長期供應側增量有限。

長期看，“萬物電驅”時代已至，稀土永磁迎來發展新浪潮，稀土及磁材企業配置價值凸顯。據我們測算，2023-2025 年全球氧化鐠釹供需缺口分別為790/-2605/-2299 噸，占需求比例分別為0.72%/-2.06%/-1.61%。我們認為全球氧化鐠釹供需有望逐步從過剩轉向緊缺，稀土價格有望實現溫和上漲，推動稀土及磁材企業業績實現穩定增長，稀土及磁材板塊估值有望底部修復。建議關注已布局人形機器人賽道的磁材企業及上游資源企業。

風險

下游需求不及預期，國內指標增速超預期，緬甸及海外其他供應超預期。

轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：王政/齊丁